寿险游戏是盛宴还是陷阱？

1996、2001、2004年，中国已经历了三次投资寿险业的集体冲动。目前只有极少数企业从中获得了收益，坚持还是退出可能成为两难选择。对蜂拥而至的民营企业来说———2005年，刚从泰康人寿出来不到一年的李辉春节后又在酝酿投奔新老板，因为“又有很多家公司即将开业了”。这种频繁跳槽的景象在最近几年的寿险业并不罕见，市场竞争主体的急剧增加，客观上造成短期内难以补上的人才缺口，寿险市场已经成为最热闹的人才流动舞台。

截至目前，在中国内地共有30余家寿险公司提供服务，而处在筹备期的也超过10家。尤其是在上海、广州、北京等城市，消费者已有眼花缭乱之感，与1988年之前“只此一家”(国有独资的中国人民保险公司)的局面形成巨大反差。

而最根本的不同则是，寿险公司的幕后投资者已彻底多元化：从国有资本直接投入，到众多大型国有企业入局，还有不甘寂寞的民营资本，乃至虎视眈眈的外资巨头。寿险业忽然成为金融领域最热的焦点，而就在几年前，如今一地鸡毛的证券业还是各路资本竞相争夺的“香饽饽”。这种一哄而上的局面不仅让人生出些许担心：意在长远的寿险业经得住一番疯狂的追捧吗？

    国有企业大多盲目

从1988年平安保险的诞生开始，中国寿险市场撕开垄断一角，此后伴随着入世进程，这一领域先后向外资和民营资本开放，与银行、证券业相比，寿险业走在了前头。但寿险业真正热闹起来，则是在2001年末中国正式加入世贸组织之后。

在资本已多元化的寿险业，国有资本仍占据着重要位置。占据市场半壁江山的中国人寿(HK2628)仍由国有独资的中国人寿集团绝对控股，而很多地方性的国有资产经营公司也在寿险公司中占有一席之地。比如上海国资公司在太平洋保险集团(拥有太平洋人寿)和东方人寿都持有股权，北京国资公司与瑞典斯堪的亚保险合资经营瑞泰人寿，代表广东省政府管理国有资产的广晟资产公司则参股了生命人寿，深圳市投资管理公司也在整体上市的中国平安(HK2318)中持有股份。

与地方国资公司相比，更引人注目的是大型国有企业的纷纷介入。从招商局与工商银行合资设立平安保险以来，每一家寿险公司中几乎都能看见大型国有企业的影子，而在中外合资寿险公司中，这一现象更加明显，中方股东绝大多数都是此类企业。

三大石油巨头无一例外都加入这一行列：中石化是泰康人寿的股东，此外还参股了太平洋保险集团；中石油与意大利忠利保险各出资50％组建了中意人寿；中海油则与荷兰全球人寿合资设立了海康人寿。航空类企业同样不甘示弱：东航集团与台湾地区国泰人寿合资；中国航空集团与韩国三星生命保险合资；首都机场合资设立中美大都会人寿。此外，上海宝钢集团成为太平洋保险集团的大股东，还参股了新华人寿。

尽管数亿元的投资对于这些国有大企业来说算不上大数目，但直到目前，并没有多少企业从对寿险公司的投资中获取收益。更为重要的是，寿险究竟会在其产业结构中处于何样位置，这种投资是否符合其整体战略？

民营企业各怀心思

在谈到航空企业进入寿险领域的利弊时，甚至有证券分析师称：其最大的吸引力就在于寿险公司充裕的现金流，可为航空企业的扩张提供强有力的资金支持，这比从银行贷款成本要低得多。国有企业的想法是否如此不得而知，但对于众多涌入寿险业的民营企业来说，存有此类想法的不在少数。从东方集团、中国泛海、大连实德等知名大鳄，到极为低调的合升实业、武新实业等，他们抱着各异的想法先后进入。

在外部监管和内部约束机制不健全的情况下，寿险公司很容易受到大股东的控制，从而挪用、占用资金，甚至掏空、威胁到寿险公司的生存，进而损害众多投保人的利益。开业不久便停业的东方人寿就上演了这一幕。

成立于2001年末的东方人寿注册资本8亿元，而由德隆系控制的几家企业天山股份(SZ000887)、重庆实业(SZ000736)和湘火炬(SZ000549)合计持有其18.75％的股份，实现了实际控制。随着德隆危机的日益深入，东方人寿也难免被殃及。

在天山股份2004年的半年报中如此描述：东方人寿因受其实际控制人的影响，其在中富证券、德恒证券、恒信证券进行的理财业务面临重大风险，故本公司对其长期投资按投资金额的50％计提减值准备2500万元。此后，天山股份所持股份已委托给华融资产管理公司，而湘火炬所持股份因贷款质押于民生银行，重庆实业所持股权则被法院冻结。

与此形成对比的是另外一种想法，即对寿险业的投资主要考虑资本增值。张宏伟旗下东方集团对新华人寿的投资正是如此，这与他当初对民生银行的投资思路如出一辙。尽管东方集团实际控制着新华人寿，但并未发生资金挪用的丑闻，且通过不断地减持，东方集团早已收回了原始投资，还净赚了一个寿险公司的控制权。

    进退两难的困境

事实上，对于民营企业以产业资本进入金融领域一直存有争议。长江商学院教授曾鸣曾对此做过专门研究，他认为：“国外大公司对于金融领域的进入是非常谨慎的，而且金融服务并不是万无一失的投资，进入金融领域又退出的例子也不鲜见。”他在研究中发现，世界500强企业中，绝大多数的公司都是专业化公司，极少横跨产业、金融两极，而真正成功做到产融结合的只有通用电气。

曾教授所提到的例子正是美国老牌零售企业杰西潘尼(JCPenny)进出寿险业。1967年，杰西潘尼收购了Beneficial保险公司和Vermont保险公司，从而进入保险领域，它甚至一度成为美国市场上最成功的寿险公司之一。但到了1986年，杰西潘尼的销售额开始下降。1989年，杰西潘尼将产险公司卖掉，2001年决定停止保险业务，出售了旗下的保险公司，重新将精力集中于零售业。

而对于目前众多通过合资介入寿险领域的中国企业来说，基本上50∶50的股权结构使得其未来发展还充满了不确定性。目前，合资寿险公司的注册资本金额都不大，但从长远发展来看，中央财经大学教授郝演苏认为，寿险公司业务扩张到一定规模，增资扩股是必然的选择，可中方股东能否跟上却是个未知数。

由于目前进入中国寿险市场的外方无一例外全是国际性金融集团，资本实力非常雄厚，增资对它们来说并非难事；但对并未将寿险作为主业的大多数中方企业而言，不断增资是一种现实的财务压力，很可能尚未见到收益便已不堪重负了。而在目前的法律规定中，外资的持股比例又不能超过50％。郝演苏认为，一种两难的境地就此出现：一方面，现行规定将面临挑战；另一方面，一旦中方企业因无法追加资本金而抽身，等于白白为外资搭建了拓展中国市场的平台，自身却毫无收益。

www.cnfol.com  2006年02月24日 08:41  市场报

【出处：市场报】

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