贝多广：中国金融结构和资本市场的基本特征

贝多广：谢谢波明给我这样的机会，跟各位汇报一下我对中国资本市场发展的一些想法。时间很有限，我就非常快的讲。金融结构和资本市场的发展，讲两个问题。

第一个，我们就看到中国的金融结构基本的特征，现在是有大量的闲置的资金，无论是从居民储蓄存款和GDP增长来比较，还是从银行的存贷款的结构来看，闲置的资金跑哪儿去了？跑到海外去了，我们已经是一个净资本的出口国家，实际上从92年以来，大概除了93年以外，所有的年份，我们外汇储备都是竞争家，到了今年我想很快我们就可以看到1万亿美金的外汇储备，中间大概有三分之一，是买了美国的国债，中国的资本是外流的，外汇储备大幅度增加，最近成为一个重要的讨论的题目，那么我自己个人感觉会带来比较大的经济后果，简单说有这么几条，第一个外汇储备对应的国内货币大幅度增加，第二因为美元的流入增加，使得我们对人民币的汇率造成巨大的压力。第三美元长期的趋势是贬值的，使得我们外汇储备本身也会有很大得贬值。第四，就是这样一个结果，最后实际上是一种恶性的循环，形成宏观经济进一步的失衡，目前宏观经济当中的一些问题，我感觉跟我们出口导向型的经济，引发发挥大量的流入，引发货币大量增加，流动性过剩，最后又形成的经济一定程度的过热，都有很大的关系。

那么很重要的原因从国内来看，资金不能留在国内，留向国外，主要是我们自己的金融市场不够发展，我们的金融工具非常贫乏，我们做了一些比较，哪些金融工具在国外是有的，但是我们这边非常缺乏，比如举几个例子，像国际上比较多的这种城市化建设当中的市政在卷，中国目前没有，尤其是中小城市的建设，实际上他们面临资金的缺乏，高收益债券也没有，我们中小型的风险比较高的企业，很难获得资金，因为我们这样的债券市场，股权直接投资我们也非常缺乏，主要靠海外的机构进来做直接投资，而自己国内缺乏这种机制，也缺乏通过资金市场套现的机制，所以可以举很多例子来反应我们由于我们金融市场不发达，资本市场不够发达，所以他的资金没法调动起来，只能流到海外去，那么从资金运用，企业资源来看，我们看到大概80%左右的资金，主要还是靠银行贷款，真正运用股票和债券的融资，我们看到中间黄色部分，是非常的波动，而且非常的有限。

从整个国家金融资产结构来看，存款、贷款已经是达到30万亿人民币，贷款20万亿，去年底大概是一万多亿人民币，保险资产大概两万亿不到，资产结构非常倾向于在银行的系统内。经济之所以没有出现很大问题，主要还是我们持续的高储蓄率，40%多的在后面支撑着这么一个经济的增长，但是这种高储蓄率不会永远持续下去，我们觉得有起码有两条理由，第一消费在国民收入达到一定程度的时候，它会出现一些高速的增长，也会使高储蓄率下降。第二更重要就是我们老龄化的人口结构，可能在未来的10年当中就会到来，那么这个人口结构会造成愿意储蓄的倾向会下降。

那么实际上对于我们经济结构或者说具体说金融结构来说，我们大概还有十年的时间，在利用现在的高储蓄率还维持在高昂的阶段，尽快调整我们的金融结构，尽快把我们的资本市场建立起来。所以我觉得进一步发展资本市场，是金融升化和经济增长的必然选择，就不展开讲了。

最后在一个比较好的良性的金融结构当中，资本市场发挥非常重要作用，刚才无论是尚主席我们厉教授，以及包括朱利总裁都谈到资本市场的重要性，我自己个人感觉，我们原来缺乏一种金融结构，投资者有各种各样的形态的投资者，有长期投资，短期的，有风险偏好性的，追求增长的，追求收入的，反过头来需要资金的人，实际上也是各种类型的人，我们民营企业，有垃圾公司，有成长型的，有稳定性的，也有高风险的各级的政府等等，供应跟需求都应该是非常多样化的，这种多样化只有通过一个比较完善的资本市场来撮合，来形成一个比较丰富的机构，这是我们希望能够看到的。第二就是资本市场怎么发展，中间是一些什么样的问题？我想资本市场的发展，它是在整个金融结构当中，是一个要求最高的，最精细的，某种意义比银行要求更高，因为它需要很多外部的基础设施，我们司法制度、媒体制度，我们的监管制度，我们投资者的制度构，我们企业的治理结构等等。但是除了这些外部的条件之外，我觉得在资本市场本身内外有两大基本问题需要解决，第一个就是实际上刚才朱利总讲的，资金来源的问题，有源源不断的资金进入，第二非常重要，进入以后怎么样可持续的发展，是你运用要是一个良性的运用，也就是说必须是一个市场化的定价，让资金能够在这个过程当中赚到钱，会有更多的闲置资金进来。

从资金来源来看，我们原来我们做了一个大的研究，但是今天可能没有时间来展开讲。我们可以分析比如家庭部门的收入，共同基金，企业年金，社保基金等等各种来源我们对它进行一些数量化的分析，那么实际上从一个比较的分析来看，比如讲我们中国跟美国来比较的话，大家可以看到，中国的股票市场的所有者的构成，现在主要就是家庭部门，或者个人，我们主要用散户的概念，那么有很大一块叫散户基金，刚才厉以宁老师也讲到，这一块是法律上不太合规的，但是通过某种机构化的形式运作起来，但是真正比较规范的，比如讲共同基金，包括贡献这种类型的比例现在非常小，我们现在看到，共同基金是占到8%左右，那么在美国的结构，就有很大区别，它稍微平衡一点，那么除了家庭部门以外，它的共同基金占到25%国外投资相对增加，可以看到我们目前的，既使是股票市场的结构是不太一样。在家庭部门当中的金融资产结构，一户人家，有一些金融资产，那么70%是存在银行里面，大概10%是现金的状态，有14%是证券里面包括股票，大概股票占到整个家庭资产的4%到5%之间，这个比例是相对来说比较低的，那么我们做了一个更长的时间，整个结构目前结构，主要还是靠居民收入增加，如果我们制度配合好的话，我们共同基金可能在这个过程当中，会发挥越来越大的作用，我非常同意厉以宁老师讲，我们非规范的资金能够规范化变成一个正规的基金，这样我们整个机构投资者的结构和规模都会比较好的改善，怎么来推动这种基金业，有这么几条，第一我想家庭的收入增加，家庭金融意识的增强，这个非常重要，很多中国老百姓不理解基金，我说我直接去投资买股票，对基金不太方向，这个观念要改变，退休保障制度的改革，这是一个很根本的，企业年金养老保险的发展，这个制度性的，基金业的发展，这个过程当中税收优惠政策必须建立起来，那么再加上基金产品不断的创新，满足需求，销售方式的创新，最关键是基金要赚钱，你还亏欠，永远建立不起来你的剩余，那么我个人觉得资本市场的一个真正的长期的高速的发展，实际上是要建立在一个相对来资本市场似乎是无关的一件事上，我们的社会保障体系要建立起来，纵观世界各国，实际上在上个世纪的90年代以后，无论是美洲，欧洲他们资本市场大规模一下发展，基本上都跟他的社会保障体系的建立，有巨大的关系，那么这个体系建立实际上政府要建立这样一个，要求我们的职工，我们的生产者要有一个强制性的储蓄制度，然后通过税收的优惠让他愿意交年金，交养老保险等等，这样的保障制度建立之后，这些资本会大量的流入共同基金或者直接流入股市，从而又反过头来增加居民的收入，促进整个市场的发展，没有这样一套制度，我相信市场很难有一个大规模的全面的发展，那么在资金运用方面，我刚才讲到资本市场两大问题，资金来源，资金运用方面非常重要的，这些钱来以后，投到哪里去，上市公司去当中去，证监会尚主席已经做了大量的工作，把最好的公司放到中国市场上来发展，但是在这过程当中非常重要，定价一定要市场化，如果是非市场化定价，资金的流动和配置仍然会扭曲，这个问题更复杂一些，不想用时间展开来讲。

最后总结一下中国基金的的高速发展，高储蓄率的维持，但是目前持续的储蓄外流，标志着我们国内的金融机构的失效，那么从未来十来年来看，资本市场的发展，某种程度中国经济能不能可持续发展，资本市场增长两个方面，一个稳定社会资金来源。第二，资金按市场规则有效的使用，也就是价格资质的使用，社会基金和共同基金和养老基金，要发挥越来越大的作用，定价市场化将是一个缺失，但是也不能希望一天就能够完整，谢谢各位。

2006年09月14日 11:38 来源：新浪

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