确立年金市场上养老金公司主导地位

基于年金产品和养老金产品的同质性和国际寿险类公司的主导模式，我国养老金公司在未来年金市场的卓越地位兼具理论依据和现实参照，再考虑到养老金公司以寿险公司和整个保险集团为背景享有的诸多业务资源，养老金公司在年金市场上有广阔的业务前景。

□国务院发展研究中心金融研究所副所长
巴曙松 牛播坤

一、产品同质：

年金产品和寿险产品的共通之处

金融产品的实质性差异之一表现为其现金流流动时点、规模、期限以及风险概率进而贴现率的不同，任一金融产品都可以分解为在产品的延续期内现金流在不同时点以不同概率的流动。年金产品和养老金产品的同质正是基于金融产品的特质，从产品的延续期、现金流特征和风险收益偏好来看，企业年金与养老金产品的同质性十分显著。首先，两者都是长期金融产品，需经历一个较长的缴费期，其风险的潜伏期相应较长，长期性进而也决定了其费用／利润核算、账户管理和资产负债管理均具复杂性。其次，企业年金与养老金产品现金流的变动基本吻合，两者均具有长期负债现金流特征，在较长时期的定额正现金流入后进入现金流的定期给付。现金流给付与受益人的生命周期明显相关，并且现金流基于收益人的年龄、收入和风险偏好不同可能存在较大的差异，这就需要较强的产品设计能力和对市场波动的把握能力。同时，作为保障性产品，年金和养老金无疑更注重规避风险和稳健增值，对安全性的要求较高，风险偏好的类似决定了两者的资产配置较为接近，并应依据偿付能力对资产和负债进行动态调整。最后，基于上述共通点，两者的业务流程和环节具有可比照性，都涉及到受益账户的管理和投资者教育等内容。

正是由于企业年金与养老金产品的高度相似，特别是两者对精算技术和资产负债匹配的专业要求，养老金产品和保单通常是年金资产战略配置的重要选择，并已成为保险公司分享年金市场成长的另一间接渠道。以美国为例，保险产品以其特有的稳健性和期限的匹配性受到年金资产的青睐，近年来在整个年金产品投资中比例始终维持在8％左右。

保单亦是英国年金计划的重要投资品种，这在中小规模年金计划的投资配置上表现得尤其明显，总额小于5百万英镑的年金计划其资产的20％直接投资于保险产品。保单蕴含的精算价值和较高的风险管理能力是吸引中小规模年金的重要因素，后者囿于规模更倾向于控制在精算等方面的成本投入，直接投资保险产品无疑是实现现金流匹配的最佳选择。从1995年－2006年期间，保险产品在英国年金计划中的比重显著上升，这可以从“其它资产”投资比重的上升中得到反映，“其它资产”的比重从1995年的14％上升到2006年的21％，这其中最重要的上升份额即来自于保险公司管理的资产。

我国团体养老金的多样化产品设计实际已经为年金资产投资于寿险产品提供了现实可能。据保监会统计

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