拆解“新国九条”：味无味处有真味

在经济疲弱、股市低迷、债市藏凶的态势下，一份看似没啥新意、其实颇具亮点的“新国九条”出笼了。9日，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(亦称“新国九条”)。

金融资记者在对比了新旧国九条内容的基础上，随即采访了多位资深投资人士，综合起来认为其亮点及效果如下：

亮点一：与旧国九条不同，新国九条在纲领段落写下了“推动混合所有制经济发展”，在随后的段落又明确“完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。”

用资本平台推动混合所有制发展，不仅是诸如经济学家周其仁等倡导的，亦是上海市委书记韩正最新提出的方向性意见。现在中央呼应之，可见人心渐齐。混合所有制将继续引领A股热点。而员工持股计划近期已经在上海国企上市公司试水。

“混合所有制要是真的彻底去推，绝对利好!”某PE合伙人如此表示，现在需要的是迅速推进民营资本在核心领域的市场化地位，从而增强经济转型的乐观预期。

亮点二：新国九条还首次明确——鼓励上市公司建立市值管理制度。当然，市值管理在A股的民企当中，早已经深入企业高管人心、投资者之心了。鼓不鼓励对民企意义不是很大。这个新说法，对国企上市公司有积极意义，这可能是混合所有制之延伸与补充。接受金融资记者采访的投资人就是脱胎于上海国企，他认为，上海国企搞得不死不活，就是激励不到位，考核又错位，公司一把手、二把手都是组织任命，与业绩、市值关系不大。若未来把国企高管的考核与市值管理连接，再加上员工持股，有望将国企颓势扭转。但关键要看落实以及激励幅度大小。

亮点三：新三板以及区域性场外市场将获得大发展。意见指出，要“加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。”有哥们调侃说，这意味着“小三”获得法律地位了，可以大发展了。淘金新三板也有望成为未来数年中国资本市场热点之一。因为随着注册制渐行渐近，创业板降低身段，整个二级市场的估值体系将发生巨变，一二级市场的估值断层将逐步弥合，专业的投资人可能更愿意到稍微早期一点的新三板寻找高成长公司。金融资今年以来协助一些新三板公司完成定增，就体会到PE、VC对新三板的态度在急速转暖。“我打算分一部分精力出来，专门研究新三板里的TMT公司，这是个处女地。比研究二级市场这些已经被透支的股票更有价值。”某券商IT分析师如此对金融资记者说。

亮点四：意见还重申了市场化并购重组政策。鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。此语怎么读起来让人不自觉就想起生命人寿凶悍地跨界举牌金地集团等上市公司呢。由此可预测，未来举牌、并购的事情还会风起云涌。此意见条文的内涵就是让各种资本(其实就是民资)通过股市平台“搞搞震”。

亮点五：就是要引入国内外大资金来玩。意见指出，支持社保基金积极参与资本市场投资，支持社会保险基金、企业年金、职业年金、商业保险资金、境外长期资金等机构投资者资金逐步扩大资本市场投资范围和规模。推动商业银行、保险公司等设立基金管理公司，大力发展证券投资基金。扩大合格境外机构投资者、合格境内机构投资者的范围，提高投资额度与上限。稳步开放境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直接投资境外资本市场。

这其实是化解目前股市低迷之大问题大关键——解决A股缺钱问题。一个市场最本质的规律就是供需关系。目前A股存量资金不到6000亿，如何玩转十几万亿市值的股市?加之目前房地产山雨欲来，社会“资渴”。上述意见之鼓励长期资金，知易行难。远水解不了近渴。

熟悉政策的机构人士最后总结认为，此意见之发布，并没有体现出决策层对股市很着急，决策层更注重经济的长远发展，期望经济稳步转型。从这个角度而言，新国九条，更具有为中国经济转型服务之意蕴，以资本市场为平台，引入民资外资及长期资本，激活经济。据悉，今年中国固定资产投资要超50万亿，但中央政府预算只有4576亿元，地方政府又负债累累;50万亿靠谁来投?保育钧认为只能靠民间投资。“这就是为什么今年以来，克强总理每次开常务会议就是要鼓励民营经济发展。”而混合所有制的本质就是引入民资，撬动国资。

不管如何，历史经验表明，只有切实推进制度性的改革，才能将红头文件的纸面作用演化为实际作用。“短期效果有限，长期利好。”私募老手如此定论。

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