智能投顾管理个人养老金账户的流程

强大的养老保障体系既是社会发展的稳定器，也是资本市场良性发展的压舱石。我国养老保障体系的完善需要增量改革和存量改革并重，其中增量改革要重点加快建立以个人养老金账户为基础的第三支柱养老体系。

有序的个人养老金账户投资运作流程分为五个相对独立的步骤：客户分析、大类资产配置、投资组合构建、组合监控与再平衡、投资组合分析。

客户分析除了解客户的财务状况外，重点在两个方面，一是风险，包括客户的风险偏好、实际风险承受能力；二是预期收益。在实践中，客户的风险收益偏好不是一成不变的，随着时间和市场的改变，客户的偏好很大程度上会发生改变。这需要基于行为金融学理论，建立一个动态的、覆盖多影响因子的量化分析模型，对用户年龄、目标退休时间、收入、资产等结构化数据以及用户行为、家庭情况、投资目标等非结构化数据进行处理，实现对客户风险收益偏好的全生命周期管理。

智能投顾的大类资产配置以马克维茨的均值—方差模型及其衍生理论为理论基础，通过多资产的选择达到分散投资风险的目的，具体过程包括：选定基本的资产类别；基于各类资产的资本市场假设计算投资组合的预期收益和风险，确定最优组合集。在投资标的选择上，美国智能投顾平台一般选择ETF作为基础品种，一是为了避免主动型投资标的的风险暴露模糊化以及风格漂移问题，二是满足客户随时赎回资金的需求，三是交易成本低。考虑到国内ETF不足的困境，同时个人养老储蓄为长期资金，业绩稳健性要求更高，建议以多资产指数投资策略为主，健全指数基金体系，包括股票型、混合型、指数型、债券型等不同风格类型的基金指数；同时，构建全市场、多层次的投资标的池，覆盖配置型、主动型、主题型以及另类等多种类型的产品，进一步扩大投资品种范围，放开贵金属、股权投资和境外投资品种。

投资组合构建是将客户分析得出的风险偏好参数与大类资产配置的预期收益一一对应，选择出与客户的风险偏好相对应的符合投资适当性的资产组合，即通过均值—方差优化得到组合的有效边界后，智能投顾基于期望效用函数理论，根据之前客户分析的结果为客户自动选取合适的投资组合。

智能投顾采取阈值控制的再平衡策略来保证在不同风格的市场下，投资组合中的特定类别资产可以满足原定的最低比例要求。根据策略的需要，智能投顾的投资组合可实现每日监控，及时对组合的风险暴露进行跟踪，一方面，动态调减单位资产风险度高企或是对整体组合风险收益比提升能力低效的环节；另一方面，动态评估子产品的风格暴露及超额收益贡献效果，动态调减其中低效产品的敞口。随着时间推移，智能投顾会调整投资组合中特定资产的配置比例，来适应投资者在不同年龄、收入情况下的风险偏好变化。智能投顾的投资组合并非完全被动，投资者主观上对于风险的容忍度和投资目标也随时可能发生变化，投资者可以提出自身对于资产配置需求的改变，投资组合会做出相应的调整。

智能投顾通过数据挖掘、可视化技术为客户自动生成可定制的投资分析报告，内容包括业绩展示、业绩归因、风险因子分析、组合描述性统计分析、回测和模拟等。（左超）

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