养老金入市：兼顾安全与增值

8月28日，人社部副部长游钧和财政部副部长余蔚平介绍了基本养老基金投资管理的有关措施，并回答记者提问。游钧表示，能够用于投资的资金量是2万亿左右，主要目的是在保证养老基金自身安全前提下做到保值增值，托市救市不是基金的功能和责任。

2014年中国基本养老保险结余资金为3.6万亿元，用作资本市场投资的规模大概有2万亿，在这2万亿里面最多有30%，也就是大概6000多亿能投入股市。在股市动荡的背景下，一些人可能会认为，政府在这个时机发布《基本养老保险基金投资管理办法》(48号文)，凸显了用养老金提振股市的意图。但事实上这些政策本身可能与股市无关。尽管在市场震荡之际宣布养老金未来增加入市规模的消息可以提振市场信心，但这并不等于这项改革是为了救市。就像8月25日央行决定“双降”也不是为了救市，而只是应对资本外流而采取的措施。

事实上，与稳定股市相比，养老金投资管理改革本身具有独立的重大意义。这次改革主要是针对养老基金投资收益过低、管理过于分散的现状。受限于保值安全因素，长期以来养老金只能存银行或买国债等有限选择，这决定了其收益率过低。今年“两会”上人社部部长尹蔚民曾透露，过去几年养老基金的收益率还赶不上CPI的上涨，而过去3年CPI的平均增长率只有2.4%。但是，同期银行理财的收益率至少比其高一倍，2014年社保基金的投资收益率甚至超过11%。

这意味着，过于有限的投资范围在导致养老基金不断缩水，在人口日益老龄化的趋势下，这可能会进一步拉大养老金缺口。根据“48号文”的规定，养老基金将广泛投资于境内的银行存款、债券、股票、股指期货、国债期货等金融产品，还可以通过适当方式参与国家重大工程以及国有重点企业改制。扩大投资范围有利于提升养老基金的投资收益率。

养老金投资收益过低的另一个重要原因是未实现全国统筹，而是分散管理，省、市、县都有管理单位，全国大约有2000个社保统筹单位彼此独立。这些管理机构缺乏专业的投资能力，在管理养老金时只倾向于安全，而无力实现增值。但是，如果单纯以行政命令要求全国统筹管理，可能会遇到地方和部门利益的抵制，而如养老基金专业化运营能带来更高的收益，则可能会有利于克服这些障碍。

对于资本市场而言，散户主导的股市缺乏投资价值，市场没有分红文化，价格非理性波动过频。作为长期投资者的养老基金进入股市，能在一定程度上改变这种散户主导的局面，增加市场中机构投资者的力量，从这一意义上讲，有利于市场的稳定。但是，当前市场震荡是投资结构内生的，不要寄望养老金能够改变。一个成熟的市场是由投资者集体决定的，而不是依靠某种有限的投资力量，所以投资者的普遍成熟才是最重要的。

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