杨燕绥：企业年金市场的运行条件和规则

投资的两大要素即风险和回报。养老金基金具有公益性，其投资运营的客观要求是“安全性”和“回报性”。全球养老金市场以澳大利亚、加拿大、日本、荷兰、瑞士、英国和美国七个国家最为成熟。

企业年金资产投资管理需要运用“组合”理论，即鸡蛋不能放在一个篮子里的道理，又要低成本管理，由此构成如下运行规则：

——具有风险和回报不同的各类金融工具，以及由于养老基金介入而衍生的金融工具，为组合投资创造条件。20世纪末期，发达国家的金融工具已达到7－ 10种以上，如证券投资基金、上市申购、股票、国债、企业债券或基本建设债券、金融债券、银行存款、国际市场及金融衍生市场等。最早介入养老金市场的是银行业（账户保管），其次是保险业，大起大落的是证券业，后起之秀是基金业（欧洲社会保障基金管理模式）和信托业（美国社会保障基金管理模式）。现代信托制度与养老金投资对审慎的要求相吻合，在美国被引入企业年金的立法和制度；共同基金与养老金组合投资的客观要求相吻合，如今被人们看好，作为养老基金和社会保障基金投资运营的最佳选择。

——进行组合投资以追求风险和收益的匹配，达到减少投资风险的目的。风险与收益的制衡是财务管理的基础，也是养老基金投资运作的基本原则。该制衡关系是指预期回报高的资产，其风险也高，反之亦然（在实践中，偶尔也会有套利交易的投机机会）。因此，风险界定至关重要。职业投资管理和监管的核心问题是风险等于可测量的价格波动，风险和价格波动最宜以投资组合的形式来衡量，而不是单个股票。衡量投资风险通常以投资回报的波动性为界。当我们运用资产配置技巧进行投资组合时，还必须考虑资产间的相互作用以及风险分散效应。

——坚持投资管理人和托管人职责严格分离的原则。投资管理人和托管人是企业年金运作中两个最为重要的主体。投资管理人负责年金的投资运作，托管人负责资金的保管、划拨。两者职责的分离，可以使两者相互监督、相互制约，以保证企业年金资金的安全性。

——政府的角色是“导演”和“警察”。政府不直接管理企业年金计划，但要规定企业年金市场的运行模式（如托管式或基金式），并依法治理企业年金市场。政府的“导演”作用体现在以下两个领域：（1）利用税收法律和政策鼓励企业和职工建立企业年金计划；（2）鼓励金融机构积极地和审慎地管理企业年金资产，制定各类金融机构都可以执行和必须执行的统一的企业年金市场运行规则。政府的“警察”角色体现在对企业年金各类主体实行严格的市场准入审查，实行从机构组织到投资行为的全过程的监督监管，以确保受益人的利益。在中国企业年金市场发展初期，应实行养老基金投资保护政策，在自行选择投资方向的基础上，对投资规模和结构酌情给予定量限制，随着市场的成熟再逐渐放开；严格规定受托人的法律责任，建立信息披露制度。

2006年3月6日    金融时报 杨燕绥    

【作者：杨燕绥】  【出处：金融时报】

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