拓宽保险资金投资领域推动保险资金入市

在西方发达国家，保险资金在资本市场发挥着重要的作用，是一支举足轻重的力量。保险公司既是保险公司，又是金融资产管理公司，掌握着庞大的金融资产。如法国安盛集团1998年掌管的资产达6550亿美元，苏黎世金融服务集团掌管的资产达4030亿美元。他们的投资几乎无所不包，不受什么限制，可购买股票，国债，金融债，企业债，设立投资的基金，投资地产、期货，进行外汇买卖等。投资活动也不仅限于国内，遍布全球。1997年美国寿险公司投资资产中有70.6%是股票，17。4%是债券；日本保险公司的投资中50%为证券，其中34%是股票；英国保险投资中有60%是股票。商联于1997年底创建中国指数基金，供外国投资者借B股投资中国。该基金全部投资于股市中，它在1999—2000年会计年度的每股资产净值增加了26.5%。

一、当前我国保险资金入市的规模和特点

截至2005年底，我国保险公司总资产达到1.5万亿元，保险资金运用余额达到1.43万亿元。虽然中国保险业表面上发展态势良好，但保险运用状况十分不理想，甚至危及未来的保险偿付能力：2000-2004年的五年中，我国的保险业的运用收益率为3.29%、4.3%。3.14%、2.68%和2.9%，远低于国外同行10%左右的水平。

根据<关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知)(以下简称(通知))要求保险公司投资股票总比例为按成本价格计算不超过上年末总资产规模的5%。依照2005年12月公布的14315亿元计算，可以进入股票市场的合规资金上限达14315x5%二716亿元。

可用于入市的保险资金主要有以下几个特点：

第一，规模较大，潜力可观。2000年，美，日、英、德等国的保险费收入分别为8653亿美元。5040亿美元，2369亿美元和1237亿美元，占GDP的比重分别为16.86%，15.78%。13-05%和12.42%。我国保险费收入占GDP的比例已达8.7%，但保险资金的运用收益率仅为3.14%，与国外保险资金运用收益率相比，中国保险业与发达国家保险业相比还有相当大的差距，中国保险资金运用发展潜力巨大。

  第二，稳定性强。在资本市场上政府投入资金非常有限，企业和个人的资金变现要求很强，受各种因素影响资金规模变动很大，使得企业、个人资金面临较高的信用风险。而保险金的交纳具有规律性，保险金的给付与赔偿也纯粹由客观条件决定，所以投保人一般不轻易，退保，这样就给保险公司提供了一个稳定的资金来源。

第三，期限长。一般情况下，人寿保险的保障期限都很长，大部分保障几十年乃至被保险人的一生。财产保险虽然一般只保障一年，但是由于社会潜在的保障需求巨大，因此这部分保险费只是在不同保险公司之间进行再分配，而从保险行业整体上考虑，其总量是呈增长态势的。从中国保险市场的发展趋势来看，人寿保险将在未来保险市场上占有越来越大的份额，因此保险资金的长期性将会得到根本保障。

二、当前保险资金运用于股市的效果并不乐观
 
保险资金直接入市虽然为资本市场带来了重大利好，但由于目前国内的证券市场是一个政策多变的市场，是一个依靠技术手段和投资技巧无法规避风险的市场，因此保险资金直接入市也难以充当证券市场“救火队员”的角色。

首先，不健全的国内证券市场延缓了保险资全直接入市的步伐。目前匣内证券市场主要存在以下问题：第一，缺乏良好的上市公司。保险资金直接入市，必须具备良好的微观基础一一上市公司。上市公司是股票市场的细胞和基石，保险资金进入股票市场，不仅是大型的机构投资者，而且是长期的战略投资者，这就要求我国的上市公司确实存在长期投资价值。而目前我国由于历史等多重原因，上市公司绝大部分是国有大中型企业，股市结构呈畸形，可长期投资的上市公司确实不多，并且存在着上市公司一股独大，股权分割，国有股、法人股，社会流通股等同股不同权，内部人控制，小股东权利难以有效保证等法人治理结构问题。第二，资金难以在市场上得到合理配置。股市是市场经济中最市场化的一个部分，按道理讲，股市的发展方向应当是市场化；否则，资金在该市场上难以得到合理的配置，容易导致浪费。但由于我国股市脱胎于计划经济转轨时期，股市设计的初衷主要是为国有企业融资，在这种市场化极低的情况下，股市存在着强烈的投机性，而股市监管者为了避免股市的无序与混乱操作，时常采取干预股市的措施，导致股价的大幅波动。从而我国证券市场具有明显的政策市场特点，系统风险较大，保险资金大规模进入资本市场有可能遭遇系统风险带来的巨大损失。第三，尚未建立避险机制与对；中机制。我国由于金融衍生市场发展相对滞后，证券市场尚未建立避险机制和对冲机制，在缺乏股指期货做空机制等风险规避方法条件下，保险资金大规模进入资本市场后保证本金安全性的概率极低，这就与保险资金运用的审慎原则和安全原则相违背。

其次，相对于庞大的证券市场而言。短期内直接入市的保险资金极为有限。相对于沪深A股11000亿元的流通市值，即使这些资金都流入二级市场，对大盘的刺激作用也只是杯水车薪。

最后，即使保险资金直接入市短期内仍难以扭转大盘颓势。按<通知)规定，保险资金的投资范围限定于人民币普通股票(即为流通A股)，可转换公司债券和中国保监会规定的其他投资品种三项。目前保险资金的主要投资品种集中在基金和可转债上。近两年开放式基金如雨后春笋般涌现，这些基金之所以能够成立，保险资金是其重要的机构买家。虽然保险资金已被允许投资股票，但由于缺乏投资经验，它不大可能抛开基金自己操盘。况且抛出基金买进股票，对于股市而言，只是拆东墙补西墙，并没有实质性意义。

三、未来保险资金进入资本市场的可行渠道

从资产和负债风险管理的角度来看，保险业应在与金融各业合作方面做一些探索。

第一，对于表外业务或者中间业务，可以允许银行、保险和证券业开展广泛合作，例如由银行或证券公司利用其营业网点和客户网络代卖保单等。

第二，对于保险公司的自有资金运用，包括其资本金和保费收入中剔除准备金的部分，是保险公司自身能够承担的风险，其运用渠道可以更广泛一些。一是可试行确定一定比例的资金买卖业绩优良、管理规范的部分上市公司的流通股，取得经验后逐步扩大二是按国家有关政策规定购买一部分国家股和法人股，并参与股份公司的管理，促进公司治理的规范；三是参与一些还款来源有保障的公路、铁路，机场等大型基础设施建设项目，可以通过股权或者债权等形式实现。

第三，可以考虑让保险资金在债券市场的建设中发挥更大的作用，例如考虑向保险公司定向发行长期的国债或基本建设债券等。

第四，保险公司、证券公司与商业银行的伙伴关系将从销售渠道的共享、客户共享，发展到产品的联合开发，并探索通过股权与资本的纽带结成紧密的战略联盟。资本市场为保险投资提供了多种信用形式。为保险资金的合理配置奠定了重要基础。保险资金入市对保险公司的积极作用体现为：

保险资金入市有利于改善保险业经营环境。随着我国保险市场主体的增加，竞争日益激烈，经营成本大幅度上升，承保利润明显下降，资金运用成为保险公司的重要利润来源。保险公司通过对资金的集中使用、专家管理、组合投资等方式，可以有效地降低投资成本提高收益率和承保能力乙这对于改善保险业的经营环境，增强保险公司竞争力具有十分重要的意义。

保险资金入市有利于增强保险公司控制风险的能力。偿付能力充足是对保险公司的最基本要求。目前，我国保险公司的偿付能力与国际保险业相比还有很大差距。保险资金入市，有利于保险公司拓展新业务，提高投资收益，增强保险公司的偿付能力。同时，资金运用是保险公司防范风险的重要手段。通过资金运用，保险公司可以全面实施资产负债管理，把保险资产分配到各个投资领域，实现资产与负债相匹配，增强保险公司抵御风险的能力。

2006-8-29 吴玉明   中信证券 东方财富网

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