万亿美元外汇储备风险利弊之争

【本文摘要】 中国外汇储备数量的增加时时都在牵动舆论的神经，一场关于外汇储备风险利弊的争议似乎难以避免

今年10月中旬，我国外汇可能突破万亿美元大关的猜测到底能不能成为事实呢？早在今年2月，中国外汇储备就已经超过日本跃居全球第一，中国外汇储备数量的增加时时都在牵动舆论的神经，一场关于外汇储备风险利弊的争议似乎难以避免。

截至2006年7月末，我国外汇储备规模达9545亿美元，7月当月新增了134亿美元，前7月新增了1356亿美元。如果按照平均每月193.7亿美元的速度增长下去，不到10月中旬，我国外汇储备突破万亿美元大关便是板上钉钉的事情。

在有的人眼里，这是一个千载难逢的机遇，也是即将开席的一场盛宴；而在另一些人眼里，这是一个危险的临界点，若任其发展将带来一系列风险。在我国外汇储备即将达到万亿美元时刻，乐观者和悲观者们有着截然不同的心境。

乐观者认为，汇储备毕竟代表了一国的财富规模和抵御风险能力；而悲观者的看法则是，若任其以目前速度增长下去，将带来一系列难以控制的负面效用。

让人爱忧交加的外汇储备，正站在一个历史的转折点上：从过去的外汇短缺到现在的超规模。而扩大其运用范围、控制其增长节奏将成为外汇储备下一阶段的主题词。

风险与收益并存的财富

对任何一种资产而言，都是风险与收益并存。外汇储备也不例外。就其收益而言，不仅仅表现在不到3%左右的收益率上，而主要体现在防范潜在的风险等方面。

美联储主席伯南克对此就曾表示，对银行系统的安全性而言，中国庞大的外汇储备使得发生货币危机的可能性越发不可能。

不少国内学者认为，保持足够规模的外汇储备对我国这样一个走向市场经济的发展中大国是必要的，这有利于应对国际资本流动的不确定性，并支持我国企业走出去到海外投资发展。高外汇储备是保持汇率稳定、抵抗国际投机金融集团冲击的有力屏障。

然而，如今的外汇储备已不仅仅意味着我国经济实力壮大、综合国力和抗风险能力的增强，近几年外汇储备的迅猛增长，导致货币供应的调控压力骤增。外汇储备增加过快，占用基础货币增多，削弱了货币政策的调控能力，也加大了人民币升值压力，并导致贸易摩擦加剧。

通过简单的计算可以发现，如果没有果断措施应对外汇储备资产增长，按照目前海外资金对于我国市场的热衷程度以及贸易顺差丝毫没有减缓的态势而言，按照每个月近200亿美元的平均增速计算，到2010年，外汇储备在2006年1万亿美元的基础上再翻一倍，达到2万亿美元左右，恐怕不是什么难事。

对此，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，届时将带来一系列难以控制的后果：

首先就是进行对冲的央行票据规模会大幅上升，而央票的大量发行又会带动市场利率上升，加大对冲成本；其次，会导致未来央行资产负债表发生十分显著的变化，其总资产会迅速上升，预计到2010年年末，货币当局的资产中超过80%为外币形式的外汇储备，而负债将全部为央票体现的本币负债，这会导致货币当局货币错配的现象更为严重；第三，会改变商业银行的资产结构，商业银行在央行不断对冲的格局下不得不大量持有央行票据，并将会承受更高的准备金率和不同形式的信贷控制。

此外，美元贬值的潜在风险也影响着外汇储备的安全。根据统计，2005年中国外汇储备增长2090亿美元，而同期中国购买美国国债的数量约为2004亿美元(不考虑通过其他渠道)，持有量增加338亿美元。专家推测，在我国外汇储备的构成中，80%左右为高流动性的美国国债。国家统计局发布的一份名为《2006年上半年世界经济运行简况及其全年走势分析》的研究报告指出，由于美国双赤字局面继续恶化，美元可能继续贬值。这将增加外储中美元资产储备的损失风险，同时也增加了人民币汇率升值的预期。

衡量风险和收益后，控制外汇储备进一步大量增加已成为当务之急。

预则立：事前化解更关键

如何控制外汇储备进一步大量增加？要回答这个问题，必须先回答一个问题：外汇储备不断增加是怎么形成的？

中国社科院世经所所长余永定一针见血的指出：“外汇储备不断增加是中国国际收支双顺差的结果，而持续15年左右的双顺差又是中国经济存在内外失衡和市场扭曲现象的结果。”

要缩小国际收支经常项目和资本项目“双顺差”，有专家提出，可以通过减少出口、抑制资本流入的办法来实现，如改变对外商直接投资（FDI）的优惠政策等。但更多专家认为，在我国目前的经济发展阶段和增长格局下，积极的措施应该是：增加可以促进国内产业结构调整和技术进步的商品技术进口，以及实现藏汇于民、扩大资本输出来实现。

长期以来，我国外汇政策以管制为主，并不鼓励居民持有外汇，即使持有也只能买些理财产品或者外汇存款，海外投资渠道过于狭窄。现在，为了降低巨额外汇储备带来的风险，当局已经开始认识到必须调整外汇储备政策，旨在鼓励“藏汇于民”的外汇六项新政便是在此背景下推出的，通过放松居民个人购汇进行外汇投资、推出合格境内机构投资者（QDII）等政策，以拓宽资本流入流出的“双车道”，事前缓解外汇储备的增长。

专家还提出，更重要的一点是，进一步完善汇率形成机制，增强汇率浮动弹性，扩大其浮动区间，从而加大投机进出资金的风险成本，抑制其投机操作，起到释放升值压力、减少外汇储备快增的作用。

多元化运营是下阶段主导思路

一方面，事前化解外汇储备的过快增长是题中应有之义；另一方面，外汇储备单一运营带来的风险如何化解，成为决策者们亟待解决的问题。

有迹象表明，中央高层对于巨额外汇储备的合理多元运营已达成一定共识，我国外汇储备的运营思路得到进一步拓展。

国家副主席曾庆红在中央党校主办的《学习时报》上撰文提出，对于9545亿美元的巨额外汇储备，要合理扩大外汇储备运营，包括增加重要战略资源进口储备，加快重点国有企业的技术改造，以及加强外汇管理，扩大藏汇于民。

无独有偶，国务院总理温家宝在接受部分欧洲媒体专访时就表示，我们非常重视合理使用外汇储备，积极增加国内需要的产品和先进技术进口；运用部分外汇储备支持金融改革和企业的改组和改造；放宽对企业和居民的用汇限制；增加购买部分储备资产。

国务院发展研究中心专家指出，这是国家领导人首次提出合理多元化使用外汇储备，说明中央高层在外汇储备运营思路上达成一定共识，增加战略资源和先进技术进口、运用部分外汇储备支持金融改革和重点国有企业技术改革等，可能就是下一步外汇储备多元化运营的方向。

在学界，关于扩大外汇储备运营思路的讨论已持续时日。中国宏观经济学会副秘书长王建表示，目前政府最应该做的是用外汇去购买今后发展需要的实物资产，因为美元贬值就等于实物资产升值。“我们应尽快购进实物资产，建立符合本国经济体量的石油和金属储备资产。国家应该把外汇储备作为流动资金注入到大型公司，让它们到海外购买铁矿和油田，为我国尽快建立战略油、战略金属、战略物资的储备基地做准备，这才是从长远考虑的做法。”他说。

此外，还有各种各样的建议：如国务院发展研究中心金融所所长夏斌就呼吁，用外汇储备来弥补我国社保基金缺口，还可以在海外大量购买用于改善国内教育、医疗设备、农村基础设施建设以及节能、安全生产、排污环保事业发展所急需的各种设备、技术与其他物资等。

专家建议，与中国处境差不多的高储备国家的经验值得借鉴，比如新加坡。可以成立一个专业化的对外投资公司，负责运营部分外汇储备。

不过，外汇储备并非一道即将摆上桌面的盛宴，不少专家表示，运用外汇储备必须遵守一定的底线，这就是不能用央行的钱来做财政的事，也不能用于国内使用人民币的项目，造成二次结汇和货币二次投放的问题。

2006年9月13日 6点27分   来源：中国证券报  作者：郭凤琳

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