承诺3.5%年收益率 全国社保“接管”地方社保部分资金

承诺3.5%年投资收益率 不收取管理费用

企业职工基本养老保险个人账户中央财政补助资金自即日起交由全国社会保障基金理事会(以下简称社保基金会)委托投资运营。委托资金数额约为每年100亿元，全国社保理事会承诺3.5%的最低年投资收益率。

昨日，社保基金会与九个省(市、自治区)人民政府签署委托投资协议。据介绍，委托资产将并入全国社保基金统一投资运营，委托期限最短为五年；社保基金会承诺3.5%的年收益率，免收管理运营费用，相关费用由中央财政预算核拨。

签约仪式上，知情人士还透露，协议一经签定，资金将立即进入投资运作流程。

今年9月，社保基金会按照国务院有关指示精神，在与相关省(市、自治区)人民政府进行深入磋商并取得一致意见后，拟定了个人账户中央财政补助资金委托投资运营的具体实施方案。该方案在最近获得国务院批复同意。

签署本次协议的9个试点省(市、自治区)分别是：天津市、山西省、吉林省、黑龙江省、山东省、河南省、湖北省、湖南省和新疆维吾尔自治区。

截至目前，社保基金会管理资金按成本计2400亿元，市值接近3000亿元。接管部分地方社保资金

全国社保基金要做称职"管家"

备受市场关注的全国社保基金"接管"部分地方社保资金一事尘埃落定。日前，国务院批复，企业职工基本养老保险个人账户中央财政补助资金自即日起交由全国社会保障基金理事会(以下简称"社保基金会")委托投资运营。

为解决由于历史原因造成的个人养老金账户"空账"问题，我国政府于2001年开始在辽宁省实施做实个人养老账户试点，2003年，试点扩大到东北三省，2005年新增湖北、天津等8个省市，至此试点地区扩大到11个省市。

做实个人账户试点包括中央政府助资和地方政府助资两块，而此次，全国社保理事会将代管由中央助资的部分。知情人士介绍，目前接受委托的资金规模为每年100亿元，在以后加入试点的省市中，中央补贴资金也有望交给社保基金会管理。

不仅仅是经济问题

在社保基金会与地方政府拟订的投资运行方案中有四点原则：资金经营风险由社保基金会承担；社保基金会承诺年收益率不低于3.5%；不收取管理费用；高出3.5%的那部分收益中，一半用于建立风险基金，用以将来弥补可能出现的亏损。

此外，委托资产将并入全国社保基金统一投资运营，委托期限最短为五年。

众所周知，进行资产管理都会收取管理费用，但在本次的合约中，社保基金将不会从管理这部分资金得到任何经济上的收益。

"从以上条款不难看出，我们是一分钱的好处都拿不到，但我们要算政治账"，社保基金会的一位人士表示。在他看来，资金的金额并不多，但社会影响太大了，"如何确保老百姓的养命钱安全的保值增值则是任何一个政治家都必须考虑的问题"。

该人士表示，中央政府希望通过具有规模的投资和完善的风险管理，稳健地获取投资收入，加速做实个人养老账户的进度。

社保基金会优势何在？

"别人不能作为战略投资者投资中行、工行，社保基金是老百姓的养命钱，就可以，是党中央国务院让我们赚这个钱"，在不久前出席央视的对话节目时，项怀成如此表示。

毫无疑问，全国社保基金的政策优势是不可比拟的。

最为目前最大的机构投资者，社保基金已成功地实现了跨市场投资的战略布局。无论是实业投资、资本市场均能畅通无阻。

"全国社保目前拥有14个投资品种"，项怀诚说。

反观地方社保，投资渠道就狭窄得多，只有银行存款和购买国债等少数渠道。

"在天津，社保资金只允许存银行，连国债我都不允许他们买"，天津市副市长崔津渡表示。

在制度和人才上也是全国社保的优势所在：与一些集征缴、管理、投资、支付于一体的地方社保运作模式不同，2000年建立的全国社保基金制度设计比较完善，运作更加规范。6年多的经验也使社保基金会建立了一只强大的专业投资队伍。

"保底收益"是否合理

任何一项投资活动都是与风险相伴而行的，即使是传统意义上的固定收益投资，如购买国债、银行存款等，也会因利率的市场化而存在风险，因此承担"保底收益"对任何一个机构来说都意味着巨大的挑战。

然而在与省(市、自治区)人民政府拟定的个人账户中央财政补助资金委托投资运营的具体实施方案中，全国社保基金承诺实现3.5%的年投资收益，不足部分由社保基金会予以弥补。

"在承诺收益率这一点上，社保基金会有很大的顾虑，但最后还是承担了这样的责任，表现出了很强的大局观，"一位参与制定方案的人士这样表示。

项怀诚也表示，承诺收益率并不科学的。在他看来，收益率应该跟某个比较基准相比，比方说伦敦金融市场的Libor，但目前国内的情况是，大家对这样的一个比较基准并不认可，大家更加认同一个具体的数值，"这也是没有办法的办法。"

并非所有人对3.5%都满意，湖北省副省长蒋大国表示，3.5%在现在的利率水平下可以接受，一旦面临利率上升将会成为一个问题。

国家要把基本保险管起来

上月审计署报告披露基本社保资金违规71亿元，其中1999年以前发生23亿，2000年以后48亿。这虽在意料之中，但同样令人震撼。

违规现象为何屡禁不绝

企业年金历来就没有做出任何投资规定，而基本社保资金的投资却早已做出强制性规定即只能购买国债和协议存款。那么为什么有明确规定还存在违规问题？

除了监管力量薄弱、执行机构关系不顺等其他原因之外，从制度层面分析，根本原因有两个：一是投资体制没有建立起来，二是管理体制不顺。

所谓投资体制是指基本保险资金的投资渠道规定只可购买国债和协议存款，但这对地方政府来说处于两难境地：一方面是回报率太低，根本不能抵消通胀率更不能跟上工资增长率，面对日益侵蚀的状况，就必然出现八仙过海，暗渡陈仓，造成潜在风险；另一方面，即使这两个投资渠道也是不通畅的：购买国债需要找领导和熟人"协调"，存款也是难上加难，在高储蓄率的国情下，商业银行婉拒不无道理，因此也需领导出面通融和打招呼。

可以说，投资体制的两难境地是导致其挤占挪用的"内在驱动力"，这是资本的增值本性所决定的，这个本性常常成为有关部门突破投资限制的口实，于是，各种违规行为就难以避免，防不胜防。

所谓管理体制是导致出现违规的"外在条件"，主要是指中央与地方的责权与事权结构关系不顺，责任不尽合理：

一是中央政府政策不清晰，没有制度预期。中央政府除了每年几百亿的转移支付之外，一直没有拿出一个社保制度架构改革的大思路，没有时间表，无论是城镇灵活就业人员还是农民工的社保覆盖问题，无论是征收体制的关系还是资金的增值保值渠道问题；试点政策没有连续性，账户越来越小，从辽宁的8％到吉黑的5％，再到8省市的3%，显得中央政府依然在摸着石头过河，没有整体设计。制度设计是中央政府的一个义务和责任。

二是中央政府承担的义务十分有限。媒体关心和百姓知晓的似乎只有全国社保基金理事会的2千多亿，只知道空账有8000亿，而不知道这个理事会与社保制度和待遇支付之间根本就没有任何关系。任何一个国家的中央政府都应承担起资金管理的义务，而目前我国统筹资金和账户资金的管理营运都压在地方政府身上，中央放手，地方搓手，即对地方政府来说，从扩面到增值，从征收到支付，压力很大，但资金征缴上来以后却成为"烫手的山芋"；那些收不抵支的地区却没有这样的压力，反倒是结余的省市却背上了包袱，做实账户资金越多，包袱就越大。

三是统筹和账户之间的关系不顺，导致中央和地方之间相互扯皮。统筹资金与账户资金的性质是不同的，应有不同的投资策略。统筹资金余额已达4400亿，账户资金已超过300亿，今年做实账户试点扩大到8个省市，账户资金不断增加是个不争的事实，但至今其投资与管理体制还没有最终决定下来，投资管理主体和投资策略仍在悬空。

社保资金原有的两个投资渠道已不适应制度发展的需要，中央与地方管理体制不顺，责任不清，已到了非解决不可的程度。这些制度层面的问题是导致企业年金和社保资金屡屡出事的根本原因，是深层的制度原因。

资金营运责任要明确

对基本社保来说，国家的责任没有完全承担起来，具体说，基本社保制度关系要理顺，投资政策要明确。

省级政府应负责统筹资金的营运。社会统筹目前还主要是市县级为主，向省级过渡虽早在1991年国务院的文件中就已提出，但目前也没有具体时间表，这主要是考虑到缴费的道德风险问题，因此，统筹资金的行政管理和投资保值均应由省级政府负责；鉴于资本市场、专门人才和各省发展不均衡的状况，中央应统一制定其投资政策，采取非市场化的策略，允许省级发行特种定向社保债券。

账户资金的营运管理应由中央政府负责。鉴于账户资金具有较强的继承性和私有性，基本没有道德风险的问题，账户资金可归集到中央层次集中运作，实行封闭的自我循环的"混合式缴费确定型"的利率制度，由中央政府予以发布并担保，投资渠道以当期退休人口的支付为主；同时，降低缴费率这个制度门槛，大幅扩大个人账户比例，降低社会统筹比例，建立类似于银行存款式的储蓄型账户制度，利率的确定以费基增长率为基准，以维持较长时期内的收支平衡；这个制度的特征是具有高于商业银行利率的高收益性、百分之百的便携性、劳动力全国范围的流动性、完全的透明性(如同银行存款，可随时随地电话查询)、国家担保的安全性等优势；我国社保制度只有具备了上述优势，才能变"要我参保"为"我要参保"，全国实行一个制度，防止制度碎片化，1.2亿农民工和几亿灵活就业人员才能自愿参保，甚至农村人口才能自动加入，于是，在十几年之内他们才能成为制度净收入的缴费者而无需支付，当期收入才得以迅速增加以满足当期支付；少量余额应采取中央统一的投资策略；鉴于上述账户资金管理模式的封闭性及其与支付的紧密性，其具体管理应由劳动社会保障部专门建立一个部门予以负责。

账户资金封闭的自我循环的"混合式缴费确定型"营运模式，既可减少国家的财政负担，又可保证参保人的根本利益，分享国民经济高速增长的好处，还可从制度上杜绝任何市场风险造成的潜在金融市场风险。（记者 齐轶）

2006年12月21日 07:55:55 中财网 中国证券报

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