06年基金竞争格局大扫描

通过对2006年基金运作的分析，我们发现基金的投资风格在悄悄发生变化，2006年以来基金采取了更为激进的投资策略，其投资风格向积极成长转变。虽然2006年股票类基金净值大幅上涨，但整体还是跑输大盘，在牛市的环境中，基金很难跑赢大盘取得超额收益。另外基金业绩表现分化也较为严重，许多基金净值增长率超过了100％，另外一些基金净值增长率却不到50％，不足业绩表现好的基金净值增长率的一半。实际上，在系统牛市中，并不是所有基金均能够获得市场平均的收益率水平，只有那些选股能力强和操作风格适应市场节奏的基金才能在市场竞争中胜出，基金业绩的分化将在牛市的结构性调整中开始加剧。

平安证券研究所 辛建涛

基金市场总体情况

2006年注定是中国基金历史上不平凡的一年，基金市场格局发生了巨大的变化，封闭式基金转型也获得了成功。另外，基金净值发生了天翻地覆的变化，以股票为主要投资标的的基金净值增长率平均超过60％。基金市场中以股票投资为主的基金占据市场主导，其市场份额超过了75％，彻底改变了2005年基金市场以货币市场基金占据半壁江山的格局。总的基金份额已经超过了5000亿份，总基金资产净值达到了7300亿元，从而使得基金成为市场上最要的理财产品，基金管理公司成为Ａ股市场最重要的机构投资者。

基金市场发行

截至2006年12月7日基金发行数量为85只，其中股票型41只，混合型24只，债券型7只，货币型12只，保本型1只，共募集了3355．87亿基金份额，平均首发规模为38．84亿份。

2006年在发行数量和首发规模大幅增长的基础上，先后出现了6只百亿基金，分别为：工银瑞信成长、方达精选、华夏优增、南方绩优、广发优选、嘉实策略增长，造成这种现象的主要原因有：1、“赚钱效应”使得更多的个人投资者选择基金投资。今年以来，股票市场持续上涨直接推动基金净值大幅上涨，许多基金投资者获得了丰厚利润；2、个人投资者的逐渐理性，对中国基金业的信心逐步增强。由于股市上积累了非常大的涨幅，直接进入股票市场加大了投资难度，不如交给专业的资产管理公司，毕竟今年基金的业绩显示了基金的专业理财优势，尤其是下半年以来的基金表现；3、品牌基金管理公司的“品牌效应”显示作用。我们看到这些基金均出自名门，比如易方达、华夏、南方、广发、嘉实和工银瑞信等具有“品牌效应”的基金管理公司。

2006年基金的首发规模成为自2002年以来的历史最高点，另外相对2004年基金发行以货币市场基金不同的是，2006年股票型基金成为主流发行品种，这也彻底改变了2005年以来基金市场格局，以股票为主要投资标的基金成为市场的主体，占据的市场份额也超过了75％。

基金管理公司竞争格局

1、资产管理规模

截至2006年12月，共有24家基金管理公司管理的基金资产突破100亿元，在这24只基金管理公司中有13家拥有封闭式基金，其中有4家管理封闭式基金的基金管理公司规模未能突破100亿元。“老十家”基金管理公司资产管理规模全部超过百亿，其中前5名中有4个是“老十家”，说明老牌基金管理公司在竞争中逐渐积累了优势，并且这种优势有进一步扩大的趋势。（我们的统计均将基金公司管理社保组合和企业年金排除）

基金公司的资产管理规模两极分化严重，资产管理规模最大的基金管理公司规模达到了700亿元，而资产管理规模最小的不足1亿元，前者是后者的800多倍。

2、管理费用收入

通过几年的积累，老牌基金管理公司的优势开始逐步发挥出作用，以南方、博时、嘉实等基金公司在管理费收入方面占据优势，而易方达凭借在熊市中良好的业绩表现，其资产管理规模迅速上升，从而使得其管理费收入稳稳占据前10名。

管理费收入前10名的基金与排名后10倍的比例从2004年2季度的不足10倍迅速上升至2006年2季度的50倍，在基金市场竞争越来越激烈的市场上，小基金管理公司的生存空间越来越小。

基金投资风格的转变

我们从基金重仓股集中度、行业集中度、相对估值水平、重仓股的流动性和基金仓位等角度来考察基金投资风格的转变，发现2006年以来基金投资策略具有明显的进攻性，其投资风格向积极成长转变。

从基金重仓股集中度来看，自2000以来基金重仓股集中度从集中到分散再向集中，自2006年以来，基金的重仓股集中度开始趋于稳定，基金整体开始形成一种投资风格。

从基金重仓股行业集中股来看，自2003年以来基金的行业集中度从集中到分散再集中，自2006年以来，行业集中度上升比较快，表明基金整体形成了较为一致的看法，投资风格在发生变化。

从基金重仓股相对估值水平变化来看，2006年以来基金相对估值水平上升得较快，基金采取较为激进的投资策略，投资风格更倾向于成长。

从基金重仓股流动性来看，自2003年以来，基金重仓股的持股占流动股比例一直处于上升态势，在2005年中期达到最高点之后开始回落，2006年开始迅速回落，充分表明基金采取更为激进灵活的投资策略而不是此前的“抱团取暖”的投资策略。

从基金仓位来看，自2005年下半年以来，基金始终坚持高仓位运作，其整体持仓接近上限，基金倾向于进攻，而不是防守。

基金收益表现

1、基金净值表现

2006年以来，以股票为投资标的基金净值大幅上涨，其平均的增长幅度超过了60％，相比之下，上证指数上涨了近80％，只有纯股票型开放式基金净值增长超过了80％，跑赢大盘，封闭式基金和混合型基金均落后大盘。从2003年以来，以股票为主要投资标的的基金，整体上业绩均优于大盘，2006年是近四年中基金业绩跑输大盘的一年。

在牛市的环境中，基金很难跑赢大盘取得超额收益，只有在市场处于结构性调整的2005年，基金整体才能持续跑赢大盘，取得超额收益。

2、基金业绩分化

在基金净值整体大幅上涨的同时，我们看到许多基金净值增长率超过了100％，另外一些基金净值增长率却不到50％，不足业绩表现好的基金净值增长率的一半。够获得市场平均的收益率水平，只有那些选股能力强和操作风格适应市场节奏的基金才能在市场竞争中胜出，基金业绩的分化将在牛市的结构性调整中开始加剧。

由于对2007年的股票市场看好，我们认为股票类基金净值有更大的增长空间，其收益率将高于市场上其他类型的开放式基金品种，因此我们看好股票型和混合型开放式基金。我们将投资重点放在投资风格与市场节奏保持一致的老基金以及新发行正在建仓的规模适中新基金上。

对于封闭式基金而言，整体上将有大规模基金分红和基金净值大幅上涨的共同因素提升其投资价值，而小盘封闭式基金由于在2007年底即将到期，将享受到折价率迅速减少的无风险收益，属于安全收益品种；大盘基金则由于剩余期限较长，折价率不能迅速减小，但是股指期货的推出将有助于其折价率缩小到一定水平，只能享受部分折价率回归收益，属于长期战略性品种。

2006年12月19日 05:14 证券日报

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