先选策略再建组合 社保基金要做基金的基金

"社保基金将来很可能成为一个'基金的基金'(fund of fund),就是说,社保基金将从市场中选择不同的投资策略,组建成一个新的投资组合。"9月21日下午,全国社保基金理事会投资部主任刘昌林在香港参加亚洲金融论坛时如是说。

这意味着社保基金未来的运作方式以及管理方式,可能会发生较大转变。

刘昌林还在会议间隙对本报表示,社保基金从去年年底就已经开始运作海外投资,截至目前的投资收益率约12%。但由于并未涉足美国次按债券及相关衍生产品,在此次美国资按危机根本没有损失。

遴选投资策略

刘昌林表示,目前社保基金投资策略正出现一些变动趋势,主要是与国际养老金投资策略变动趋势相联系,比如,投资向新兴市场转移、投资中越来越多地采取特殊策略如另类投资等。

"这其中最典型的例子就是耶鲁基金,这个基金之所以能够获得那么高的超额收益率,就是因为另类投资策略的比例很大,可以说耶鲁基金是另类投资策略的典型,也代表了投资策略的一个趋势。"刘昌林表示。

同样,社保基金的策略也在不断调整。

据刘昌林的解释,以往社保基金投资产品的开发主要依据自身力量,即"自己设定产品策略,然后把这些产品策略拿到市场上招标,选定管理人,有哪个管理人能够满足我们的投资策略,我们就把资金委托给他"。

"实际上,这种策略某种程度上限制了社保基金新产品开发和投资策略开发的水平和速度。"刘昌林称。

他表示,"目前随着社保基金的不断发展,特别是随着我国基金业的不断发展,有能力开发出不同风格投资策略的基金管理人越来越多。因此,社保基金未来的策略可能会因此转变为,由社保基金选择不同风格的投资管理人,再由这些管理人自主推荐他们的投资策略。"

刘昌林解释,现有投资策略的一个难题在于,很难对投资管理人进行业绩考核。

他在会议间隙告诉本报,对投资管理人的考核标准是一个很专业的问题,而考核时间既有短期也有长期,目前没有具体收益率的要求。

"主要是看他们(对我们)的满足程度有多大。"刘昌林透露,对投资管理人最严厉的惩罚就是取消其资格。但到目前为止,这种情况尚未发生。

"成为fund of fund后,我们(对绩效和业绩)考核的重点就不是投资管理人的业绩了,而是他们对投资策略的贡献度,即在整个投资组合当中,投资管理人贡献了多少新的投资策略。"刘昌林说,这可能会令社保基金包括风险管理等在内的一系列的管理都出现调整。

海外投资收益率约12%

社保基金的海外投资自2006年5月开始招标,2006年底开始正式运作。

刘昌林透露,半年多来,社保基金的海外投资资金委托总额约为16亿美元,"到今天为止收益率已经超过10%,大概是12%左右。"

他表示,目前海外投资委托的12名投资管理人和2名资金托管人,运作非常顺利。

"但我们还有非常强烈的冲动,一方面希望把海外投资的资金额不断提高,另一方面还希望不断完善海外投资产品的产品链,寻找新的投资管理人。"刘昌林称。

而对于高西庆此前表示的社保基金将有20%的资产投资于私募股权的问题,刘昌林告诉本报,20%是私募股权的最高投资额度,目前社保基金还没有用完这个额度。但已经投资的比例有多少,刘并未透露。

"目前的私募股权主要是在国内投资,金融企业占比多。"刘昌林说,比如目前的农行改制,社保基金就很有兴趣,"但不知道央行批不批。"他笑称。

据刘昌林的介绍,目前,社保基金的来源主要有四个方面。

首先是财政的超收部分或者财政结余,约1428亿人民币;其次是国有股划转收入,目前约持有400-500亿港元的H股股权;第三是彩票收入,每年约80-100亿元;最后也是最主要的部分为投资收入,社保基金从2003年委托投资开始,目前已赚投资收益达117亿美元,约800亿人民币。全部加总,目前社保基金总资产已达4600亿人民币。

投资策略亦主要有四方面。

其中,固定收益部分包括两种策略,即持有到期和盯死策略。前者主要由社保基金理事会直接投资,投资品种包括协议存款、债券及部分投资管理人在市场上收购的债券。

股票投资方面,也分为直接投资和委托投资。其中,直接投资主要采用指数化策略,获取贝塔风险收益;委托投资方面采取积极的投资管理策略,发挥管理人投资能力,获取超额阿尔法收益。

第三是实业投资,目前仅限于PE,重点关注的领域是央企重组、改制上市项目,因为变现比较容易,升值空间比较大。目前,社保基金在天津滨海新区、上海浦东、深圳等地都有实业投资。刘昌林透露,未来也会继续选择区域规划中有特点的地区进行实业投资。

第四,现金等价物投资,主要是流动性管理工具,如债券回购组合。"目标比较简单,只要跑赢一年期存款利率就可以。"刘称。

2007年09月22日 14:00 21世纪经济报道香港报道 本报记者 于晓娜

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