企业年金开闸

自2004年《企业年金试行办法》、《企业年金基金管理试行办法》等政策法规出台以来，越来越多的本土实力企业开始尝试通过建立企业年金制度和进行企业年金投资来解决来自企业可持续发展和人才竞争的双重挑战。在今年以来明显升温的企业年金市场中，如何寻求企业、专业管理机构和社会的共赢，本土CFO们责无旁贷。

美国退休教师凯瑟琳·凯茜·基尔希林生于1946年1月1日零时1秒，是“婴儿潮”时期出生的第一人，她已于近日开始申请领取退休养老金，威胁美国政府财政的第一波“银发海啸”自此拉开序幕。

1948年英国政府推出“从摇篮到坟墓”的福利计划，其中第一个礼品即老年持续收入——国民年金(公共养老金)，公共养老金的提供密切了政府和国民的关系，促进了社会和谐与生产力的发展。而管理养老金的政府部门甚至被命名为“社会团结与家庭事务管理部”。

在中国，社会进步和经济持续发展，特别是医疗条件的改善使“人生七十古来稀”的传统观念正淡出国人的视线，相应的，“aging crisis”正日益成为严峻的社会问题。企业作为社会的细胞不可避免地卷入其中——在时下企业退休员工单纯依靠社保提供的养老保证而导致的“政企严重不公”的现实下，为员工解除后顾之忧和提供优厚的福利不仅成为企业不可推卸的社会责任，也是企业应对激烈市场竞争引发的人才争夺中的制胜法宝。

目前，越来越多的本土实力企业开始尝试通过建立企业年金制度和进行企业年金投资来解决来自企业可持续发展和人才竞争的双重挑战。事实上，今年以来“企业年金”已经成为CEO、CFO、CHO等企业高管以及金融机构和第三方咨询机构关注的焦点。为此，《首席财务官》杂志特别走访了意图逐鹿企业年金的各大机构，试图为企业年金这个联系社会、企业、个人和金融机构间多方利益的新生事物，找到与机构合作伙伴间的共赢支点。

市场蓄势待发

劳动和社会保障部权威人士透露，目前我国企业年金的规模达到1200亿元，该数据与去年年底相比增长了30%以上。受益于今年A股市场的良好表现，企业年金上半年的投资收益率也令人满意，平均收益率为24.5%。截至2005年底，全国已有2.4万多家企业建立了企业年金，参加的人数近1000万人，基金规模达900多亿元。

保监会预计，未来我国企业年金每年可望新增1000亿元以上，到2010年总额达到1万亿元。而世界银行则预测，到2030年中国企业年金总规模将高达1.8万亿美元，成为世界第三大企业年金市场。

与之相应的现状是，在发达国家60%~70%的企业有补充养老计划，而中国建有补充养老计划(含企业年金)的企业现在还不到10%。从资金规模看，发达国家养老金市场的规模一般能达到GDP的70%以上，而中国现在只占GDP的5%。

从以上一组数据不难看出，企业年金市场容量之大、覆盖范围之广、前景之深远足以为涉足其中的企业、机构提供美好的想像空间。

“中国的企业年金未来会有很大的发展潜力，对金融机构有很多的机遇。”著名咨询机构美世(mercer)亚州区养老金业务咨询总经理王静雯对年金的未来非常看好。

虽然年金市场在这个时点上大家感觉“热”了起来，实际上，年金的准备工作早已启动。作为国内首家企业年金和养老金顾问机构，中国养老金网暨贝恩克投资顾问有限公司联合总裁邹照洪介绍，贝恩克从2000年就开始介入立法、调研等准备工作，之后的2004年可以称作是中国企业年金的“立法年”；《企业年金试行办法》、《企业年金基金管理试行办法》等一些列关于年金的重要政策、法规出台；2005年是“机构年”，29家金融机构获得中国首批37个企业年金基金管理机构牌照；2006年是“企业年”，企业作为年金的主角刚刚登场；2007年中国企业年金初显格局。而管理层近年来也频频下发各种文件和办法来规范企业年金的操作，就在几天前国资委还发布了《中央企业试行企业年金制度有关问题的通知》，要求中央企业试行企业年金制度应兼顾效率与公平。

“企业年金的试点工作已经进行了三年，目前的状况可以说是政策、企业和我们的准备都已经成熟，所以市场‘热’起来了。”太平养老保险股份有限公司总经理杨帆如是说。

除了市场广大外，企业年金具备很强的金融属性，与一般的私募、股票等短期资金来源相比，企业年金具有机构投资者和长期资金来源的特点。
“这也是我们认为它市场前景诱人的重要原因之一。”邹照洪如此向记者解惑他离开央企财务处长的位置和工作了十几年的熟悉环境，义无反顾地创业企业年金咨询公司的缘由。

对此，浦东发展银行资产托管部总经理刘长江深表认同，他认为年金的这一特点对目前我国资本市场缺乏长期资金来源和机构投资者的状况甚至具有结构调整的积极作用。

新年金制 ：企业变革推手

从表面上看，建立企业年金计划的企业需每年增加一定比例的成本，这会对财务报表、利润、现金流有一些影响。但从稳定职工，吸引、留住人才和企业的长远利益看，年金制却能为企业带来稳定的收益。对此，邹照洪认为可以从货币收益和非货币收益两方面概括企业作为这个“多赢”链条上最关键一环的利得。

首先从货币收益上看，通过企业年金的税收优惠合理避税减轻企业负担。对此，王静雯预计，“虽然国家还未整体出台税收优惠政策，但各级机关已认可的企业年金计划基本上执行劳动部的政策，可使企业得到一定的税收优惠。”

此外，有着多年海外工作经历的王静雯认为，“传统的养老保险，多采用利益确定性的模式，既为在计划建立之初，就确定受益的模式(DB)；这种模式加大了企业的成本，美世的经验是，目前许多国家已经将这种模式向交费确定型(DC)转移，交费确定型即只确定当期交费多少。这就为企业节省了大量的开支。”

而实际上对于企业而言，年金制度的确立对企业的非货币收益更大。邹照洪解释说：“年金制度的确立完善了企业的薪酬制度，达到激励员工、提高员工的忠诚度的目的。年金制度在企业的确立过程非常有助于企业建立民主协商制度，调动广大员工的积极性。”

根据美世在国外的研究表明，建立企业年金的企业要比未建立企业年金的企业离职率降低1/2到1/4，而稳定的员工队伍，对企业来说就意味着降低很大的成本。

“此外，年金制度本身有利于促动企业摆脱依赖国家的传统思想，提高经营效率，增强企业年金的经济基础，承担‘雇主责任’。”邹照洪补充说。
作为国内最早提供企业年金托管服务的银行，浦发行十几年来在这一领域积累了丰富的经验，谈及年金制度对企业的惠及，刘长江认为：“关键要看企业对年金的定位。首先，企业年金应该是持续的福利制度，而不是短期行为；其次，企业要把年金计划作为整个企业战略的一部分。”

企业年金由于其稳定、安全的资金来源正成为各家金融机构竞逐的目标，企业需要在充分了解企业特点的前提下做出适合自己的选择，并利用这个契机改善企业的公司治理。

大多数受访者向《首席财务官》表示，企业对内操作年金管理时应遵循六个原则，即财务稳健原则、集体协商原则、稳健投资原则、资产独立原则、目标替代率设置科学合理的原则以及公平性原则。此外，对于企业而言，很重要的是要选定年金的操作模式，对自己做还是外包给专业的金融机构做是首要决定的事项。鉴于目前参与年金市场的企业主要是央企、金融机构和地方的国有企业以及部分外资企业，据刘长江介绍，很多大型企业比较倾向于通过企业内成立的理事会等机构来管理年金，但从长远看，选择法人受托的模式，即外包给专业机构仍然是方向。

企业年金是一种信托模式，这是一种全新的、需要委托与被委托方之间建立互信的制度。被委托方以独立第三方的角色出现，对于企业来说，有利于完备公开、透明的治理结构。

“好的年金管理取决于三个因素，CAT，C(corporate governance)是指‘公司治理’，A(accountability)‘责任’，即参与年金管理的各个法人的责任清晰、风险可控，T(transparency)就是‘透明度’。”拥有英国皇家保险学会会员资格和多年海外工作经验的杨帆从年金管理的结构上阐释了责、权、利明晰的外包模式的优势。

此外，法人受托的模式更便于企业年金一旦发生损失，委托方(企业)向受托法人机构进行赔偿和问责。至于代理机构选谁，怎么选，企业可以充分利用专业中介机构的能力，让他们站在企业的角度，替企业选机构。
 
管理模式 ：合作共赢

国家为保证企业年金管理的安全性，现阶段并没有允许哪一家机构全部拥有托管人、受托人、账户管理人和投资管理人的“法人全资格”，以便各方相互牵制、互相监督。

作为企业要对参与市场的金融机构在与年金管理相关业务上的资格和优势有所了解，并做出适合企业特点的组合(见表1)。

而站在金融机构的角度，为企业提供最优、最高效的组合。因为企业在谈年金的时候要面对很多角色，选定合作机构后还要花费精力协调它们之间的关系、整合系统，许多已经签了约的年金计划往往由于协调的成本太大而迟迟不能启动。在这方面，作为我国首批专业养老金管理公司，太平养老在市场上的卓越表现的确可圈可点。据杨帆介绍，太平养老在不到一年的时间里实现了签单数从100一路飙升到4000的惊人业绩。“我一直推崇一句话：以开放之心，走共赢之路。”太平养老在与工行、交行、招行以及光大银行联手推出的2+2模式，即太平养老做年金计划的受托人和投资管理人，银行做托管人和账户管理人，深得企业和市场的认可和接纳。杨帆坦陈太平养老的市场领先之道。

好的年金管理模式和计划还远不意味着年金管理的成功，“企业和法人受托机构间年金的合作就像是人的恋爱、婚姻一样，”杨帆形象地比喻说。在最初的模式选择和制订计划阶段，双方就像是在谈恋爱，各自会把最美好的东西向对方展示出来，一旦进入“婚姻”阶段，对双方来讲就是几十年的“柴米油盐”。此时，对于法人受托机构来讲，能否提供持续的优质服务就成了企业基业常青的最大挑战。

“这个阶段，我认为‘坚决’、‘专注’是最重要的。”深信战略决定生死、细节决定成败的杨帆特别强调“pension不是一个‘业务’的概念，而是一个‘行业’的概念。”这个行业的前景毋庸置疑，看好这个行业就要坚决、坚持地走下去，“我坚信一句话：‘专一产生专注、专注成就专业、专业创造价值’。要做好中国第一家真正专注于企业年金的金融机构是我们的努力方向。”

年金投资 ：安全第一

年金建立以后投资的表现是最为重要的，也是与CFO的工作密切相关的。企业年金投资成功的标准不是短期的资产增值，而是长期、稳定地实现年金资产的增值——年金的来源的企业职工的“养老钱”这一特性，使得采访中所有机构一致把年金投资的“安全性”放在首位，也因此，特别强调企业的责任和CFO个人职业操守以及风险控制的重要性。

为确保安全，实际上国家在出台相关法规上对投资管理人的资格做了严格的界定，如严格限定了企业年金基金财产的投资范围，限于银行存款、国债和其他具有良好流动性的金融产品，包括短期债券回购、信用等级在投资级以上的金融债和企业债、可转换债、投资性保险产品、证券投资基金、股票等。并对各项投资对象的比例做了明确的规定，如投资银行活期存款、中央银行票据、短期债券回购等流动性产品及货币市场基金的比例，不低于基金净资产的20%；投资银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债等固定收益类产品及可转换债、债券基金的比例，不高于基金净资产的50%。其中，投资国债的比例不低于基金净资产的20%；投资股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金的比例，不高于基金净资产的30%。其中，投资股票的比例不高于基金净资产的20%等，不一而足。

根据金融市场的变化和投资运作情况，劳动保障部会同中国银监会、中国证监会和中国保监会适时对企业年金基金投资的投资管理机构、金融产品和投资比例进行了调整。

在此基础上，CFO应该在帮助企业选择出具有良好公司治理结构、专业投资理念、高水平的投资团队和人员、严格风险管控系统、健全的投资流程、符合客户需求的产品和服务以及骄人历史业绩的投资管理人。

在评估新的基金经理和投资策略上，美世认为要考察投资管理人是否具备任何可持续竞争优势的证据，例如领先的研究资源、领先的投资分析手段、或是在制订投资决策流程中运用的研究和分析资源。同时也要考察所有可能存在重大潜在弱点的证据，例如在上述任一领域内的弱点、不可靠的风险控制、由于不良的交易程序导致过度的交易成本、管理的资产过多、或可能会以某种方式降低业绩的更大范围内的组织和业务管理问题。

“企业年金是一个关乎员工未来退休后生活的制度，需要投资管理人考虑长达10到30年的投资回报。因此如何兼顾短期、中期、长期投资风险是投资管理人主要需考虑的。”王静雯特别提醒说。

为确保“安全第一”，CFO需要对企业年金投资过程中可能出现的风险尽可能多地了解，以便采取相应的规避措施。主要有以下几类：
合规风险。投资管理人在进行企业年金基金投资的过程中，可能违反相应的法律法规或投资管理合同的规定和要求，对年金资产造成损害。例如，资产配置违反了相应的法规或投资基准、投资策略。

操作风险。由于内部控制失效、系统故障、人员操作失误、不利的外部事件等导致基金经理人所管理的企业年金基金资产发生损害。例如交易系统故障、错误交易、错误指令、客户资料泄露等。

市场风险。利率、汇率、股价等市场价格水平发生不利变动，也会损害企业年金基金资产。

流动性风险。在不太成熟的金融市场上，容易产生市场深度不足，市场交易不充分、变现能力较差，交易品种不能以合理的价格卖出，从而损害年金资产。

道德风险。由于公司或其员工不诚实、不正直等因素，促使风险事故发生，导致客户利益受损。

“风险是不能完全消除的，只能在最大程度上降低。公司需要建立完善的组织结构、管理制度和风险控制流程，才能有效地规避投资风险。”王静雯总结道。

“分别针对各项风险因素进行事前识别、事中控制和事后评估是非常必要的。”“与各年金管理人签订完善的合同和操作监督流程、进行战略资产配置，制订合规监督表，将可能发生的风险预先列明，并明确各责任人的职责，确保防患于未然是首要的。”邹照洪强调说。

面对市场为企业建立年金制提供的大好时机，通过专业的第三方机构建立科学的、符合企业风险承受能力的投资策略；选择好的企业年金投资管理人并通过企业自己或专业的咨询机构进行有效的过程监控是年金计划得以成功实施的关键。

此外，由于企业年金管理传统上被认为是企业人力资源部门的职责范围，但由于其涉及企业可持续发展、员工激励，加之本身具有很强的金融属性，CFO在年金管理上介入的程度越来越深，作用不容忽视。

采访中，以下几点被访者一致认为CFO责无旁贷：
1．参与选定受托人；受托人的选择对企业来说至关重要，因为在企业年金的管理中通常是企业在选定受托人后，由受托人来确定年金管理中的其他三个法人：账户管理人、托管人、投资管理人。因此，在企业年金的投资管理中，CFO的专业作用非常重要。
2．参与投资政策的制定。
3．确定投资方案和机构选择。
4．全程监控投资收益，控制风险。
5．给投资组合提出建议。
不可否认的是，尽管亚当·斯密的经济学理论奠定了主流管理学的根基，但著名空想社会主义者罗伯特·欧文(Robert Owen)却把管理中的人本思想彰显了出来。早在19世纪初期，欧文就曾说过：把钱花在提高劳动力素质上是企业经理最佳的投资。虽然他当时倾心打造的新科拉纳城最终成了乌托邦，但今天，管理学先驱的理念在当代找到了现实的支点，“兼顾公平与效率”的年金制或许是企业留住人才和可持续发展的黄金支点。

2007年11月16日 09:11   《首席财务官》 文/郭林

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