养老金重注加仓PE

文｜本刊记者 王动

美国加州公务员养老金和加拿大养老金都在计划加大对私募股权投资基金（PE）的投资力度。海外养老金重注加仓PE，说明大金主们又重新恢复了对PE的兴趣，他们甚至认为：未来一年可能是PE表现最好的一年。而且，他们最看好那些专注于商品行业的PE，而能够带来最大收益的市场，则是亚太地区。

大金主提高PE配置比例

“加州公务员养老金将加大对私募股权投资基金（PE）的投资。”6月16日，《洛杉矶时报》报道这家美国最大的养老金管理机构即将下重注，豪赌私募股权市场的反弹。 在欧美，养老金是金融机构资金运营的最有力后盾。加州公务员养老金此举，无疑对PE行业起到了巨大的提振作用。 这似乎是一场不约而同的行动。

就在不远的加拿大，养老金也在酝酿着如何在PE投资中掘金。6月11日，加拿大名列前茅的养老金管理公司艾伯塔（Alberta Investment Management），计划近期在私募股权投资基金（下称“PE”）方面配置大约9亿美元的资金。

在次贷危机爆发后，全球金融市场都陷入了困局，曾经在资本市场盛极一时的PE，也陷入巨大的困境。在2008年第四季度，PE行业受到了严峻的考验，运营糟糕的基金被清盘，某些投行的直接投资部门甚至被解散。在这样的环境下，PE存在的价值受到了怀疑。 在美国，PE的主要资金来源是养老金和捐赠基金。艾伯塔的态度转变表示，大金主养老金，又重新恢复了对于PE的兴趣。“未来一年可能会是私募股权投资基金表现最好的一年。”艾伯塔61岁的首席执行官贝弗（Leo de Bever）表示，“因为现在的资产价格已经被压到了谷底，如果果断地买入资产，不仅可以赚取未来经济复苏后的经济红利，还可以获得资产被低估的超额收益。”

他进而解释道，金融危机给投资者带来了从未有过的宽松环境。“在过去，我们总是认为资产价格过高，尽管我们看好资产的增值前景，但是过高的成本还是打压了我们的投资信心。而现在，所有我们感兴趣的资产都那么便宜，因此我们把当前的时机当做上天赐给我们的礼物。”贝弗在接受彭博采访时说道。

事实上，发生态度转变的不止是艾伯塔。不妨将目光转移到北美：美国最大的养老金——加州公务员退休养老金也在6月15日对外表示，将会在近期调整其规模达到1840亿美元的投资组合，把组合中的股票投资比例从56%下调至49%，同时把PE在其投资组合中的比例，从10%上调至14%。

加州公务员养老金对国际大型PE有着举足轻重的地位，它是阿波罗基金、KKR和凯雷的重要资金提供者。“调高PE在其投资组合中的比重，是此次调整的主要内容。因为加州公务员养老金在维持固定收益产品和现金配置的同时，下调了股票方面的投资，把节省下的资金投资到了PE身上。”同样位于加州的《洛杉矶时报》这样报道。

知情者认为，加州公务员养老金将利用这个机会获得丰厚的回报。“现在投资PE确实有些风险，但是历史已经证明了在金融危机之后对私募股权市场进行投资，可以获得超出正常水平的回报。”《洛杉矶时报》则认为，此次增资PE，是加州公务员养老金的一次自我救赎，“在过去四个季度里，加州公务员养老金蒙受了前所未有的亏损，资产减值19%。增资PE，或许能让它把亏掉的钱赚回来。”

看好商品，进军亚太

“我们最看好那些专注于商品行业的PE。”贝弗直言不讳地说道，“我们愿意给那些企业提供资金，希望借助他们，使我们能够大举买入大宗商品生产企业。” 在2008年，全球投资者都经历了大宗商品领域戏剧性的一幕，原油和金属的价格在金融危机爆发后，依然逆市攀升到了历史最高水平。而正当商品生产企业额首相庆的时候，商品市场却突然遭遇重挫，油价和金属价格都直接探底过去三年来的最低水平。在养老金看来，那些遭遇当头一棒的企业，实际上就是最好的投资对象。

美林美国首席经济学家罗森伯格（David Rosenberg）表示，“从长期来说，看多大宗商品价格是没错的，因为在没有找到储量丰富，同时价格低廉的替代品之前，原油和金属都是稀缺而且不可再生的宝贵资源，给这些商品更高的估值也是可以理解的。”但是罗森伯格也指出了问题的关键所在，“关键是，究竟何时介入才是最佳选择。”

商品的价格受到一系列错综复杂因素的影响，仅仅从基本面难以判断。但是富达国际投资总裁伯顿（Anthony Bolton）却可以用经验告诉投资者，如何把握投资时机，“谁也不可能准确地把握市场的底部，尤其是那些大型金融机构，由于它们对市场可能产生的影响，因此必须做到快进和快出。”PE业内专家更是指出，由于PE经历漫长的谈判过程才能完成投资，投资行为还要受到被投资企业所在国政府的干预，因此如果要投资商品生产企业，必须抢先动手。

目前商品市场的行情已经逐渐好转，代表全球大宗商品价格走势的CRB指数（路透制造局指数）在2009年至今上涨了大约15%，而代表股市走势的标准普尔500指数和道琼斯指数都几乎没有增长。贝弗认为，目前已经是最佳时机，“由于经济衰退和通缩预期，大宗商品价格从顶部一落千丈，但是我们预期事态不太可能持续下去。一旦经济走出衰退，商品的生产企业还将重新获得资源定价权。”

贝弗在接受彭博采访时，详细透露了他们的前景展望，“我们在加拿大已经获得丰厚的收益，今年我们通过买入Precision Drilling Trust（加拿大最大的油气田开采企业）和Viterra Inc(加拿大最大的农产品生产商)，获得了超过20%的收益，我们现在所要做的就是把成功经验复制到全球其他地区。要知道，资本丰富的地区决不只有北美，而且最急切希望能够从PE那里获得资金的也绝不是北美地区。”在他看来，能够带来最大收益的市场，就是亚太地区。 在经济复苏初现曙光之后，资本又开始大量流入亚太新兴市场。“由于提前复苏的预期最为强烈，因此我们看到了最多的资金集中流入亚太地区。”美林新兴市场首席经济学家Michael Harnett对记者表示，“目前资金进入亚太最主要的方式还是通过买入ETF，但是随着形势的进一步稳定，资金进入的方式也会变得多种多样，其中自然就包括PE的投资。”

事实上，即使在金融危机最糟糕的时刻，亚太依然得到了不少PE的垂青。只是当时的PE迫于形势，不得不小心翼翼。

比如，2008年亚洲获得PE投资最多的国家是中国。在这一年里，中国共计从PE那里获得了39.23亿美元的投资。“亚洲获得PE资金最多的国家是中国和印度。”汤生路透研究员潘特拉（Paul Pantalla）对本刊记者表示，“PE主要还是看中这些地区的经济高速增长，而且这两个国家的风险较小。

从行业来看，也能发现PE在2008年的谨小慎微。过去一年里，PE介入最多的产业是商务服务业，共计发生65起交易，交易金额达到8.5亿美元。“2008年全球金融市场紧缩，PE对于高风险的周期性行业投资变得更加谨慎，因此它们当时更青睐于保守的，能够提供稳定现金流的商务服务业。”潘特拉表示，“从新能源行业和生物技术行业获得的投资大幅减少，也能看出投资者变得更加谨慎。”2008年亚太新能源行业只从PE那里获得4.9亿美元的投资，资金数量少于制造业、消费服务、无线通讯和计算机软件这些更为大众化的行业。而风险相对更高的生物技术行业最为可怜，整个亚太地区的生物技术行业在2008年仅获得130万美元的投资。

在资本市场逐渐恢复了生机之后，机构投资者的风险溢价再次提高。潘特拉认为，金融危机最坏的时间已经过去，因此投资者完全可能加大亚太地区的周期性行业投资，而最重要的周期性行业就是商品。他甚至认为，当前PE之间可能会因为争抢项目而发生激烈竞争，“那些在2008年顺利募集资金的PE，能够在金融市场反弹初期抢得先机。根据他提供的数据，CVC资本亚太三期基金、太平洋亚太四期基金和凯雷亚洲三期基金是针对亚太地区布局的，募集资金数量最大的三支基金，他们在这轮竞争中可能占据先机。”

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