郭金龙：加强对养老保险基金的规范化管理

本期做客嘉宾：中国社会科学院金融研究所保险研究室主任 郭金龙

21世纪以来，全球养老基金资产规模迅速扩大。2001~2007年间，全球养老基金资产从17.1万亿美元上升到31.7万亿美元，增长了85.4％。2008年，全球养老基金规模降至25.9万亿美元。2009年，随着全球资本市场的回暖，全球养老基金资产回升至29.5万亿美元。在我国，仅构成养老基金三大部分之一的全国社会保障基金已由2000年的200.6亿元增至2009的6927.73亿元，9年间增长了33.58倍。有专家认为，养老保险基金将成为影响一国经济乃至国际金融市场最重要的机构投资者。日前，记者就养老基金管理的一些相关问题采访了中国社会科学院金融研究所所长助理、保险与社会保障研究室主任郭金龙研究员。

全球养老基金现况及其管理

记者：新世纪以来，全球养老基金资产规模迅速扩大，2001~2007年，7年时间里全球养老基金资产增长了85.4％，2009年，随着世界经济的回暖，全球养老基金资产也开始回升。大多数经合组织国家养老基金占GDP的比重呈上升趋势。请您详细介绍一下全球养老基金的情况。

郭金龙：全球养老基金主要集中在经济发达国家。美国、英国、加拿大、荷兰、澳大利亚的经济发达程度高，均建立了包括公共养老金、补充养老金和个人养老储蓄的多支柱养老体系，补充养老计划和个人养老储蓄大多采用积累制。2007年底，全球养老基金主要集中在美国、英国、加拿大、荷兰、澳大利亚和日本。其中，美国养老基金规模最大，达到20.24万亿美元，占全球养老基金比例为63.93％。

世界各国的养老基金管理模式大致可分为三种:一类是建立养老保险信托管理基金，信托基金的管理由基金董事会负责实施，基金的营运与管理具有相对独立性，如美国；另一类是以建立养老保险基金会的方式实施基金管理和运营，这种方法既管理养老金的日常支付，亦管理基金的投资运营事宜；还有一类是完全商业化经营管理模式，它以个人账户为基础，以私营化经营管理为特征。三种管理方式各有利弊，选择什么样的管理方式作为养老保险基金的投资载体，这取决于各国养老保险基金投资的需要和金融市场的现实。

全球养老基金的管理机构类型也多种多样。这些机构包括补充养老金管理机构、保险公司、储备基金管理机构、投资公司、银行，等等。截至2007年底，全球养老基金资产中，补充养老金管理机构持有约17.7万亿美元，占全球养老基金的57％，是管理养老基金资产规模最大的一类机构，其次是保险公司、投资公司、银行等。

在全球养老基金和计划、投资信托、共同基金等的管理中，“谨慎”原则是投资管理的基本原则。在谨慎原则基础上，全球养老基金投资已经形成了“数量限制”规则和“谨慎人”规则两种基本投资监管模式以及衍生的混合监管模式。“数量限制”规则是目前世界大多数国家广泛采用的养老基金投资监管模式。所谓“数量限制”规则是指养老基金对特定资产类的投资进行数量或比例限制。目前大部分欧洲大陆国家和发展中国家采用“数量限制”型养老基金投资监管规则。英美法系国家在养老基金的投资监管上遵循“谨慎人”规则，以美国、英国和澳大利亚最为典型。按照“谨慎人”规则，在这些国家，对养老基金的资产组合没有太多限制，一般只对发行人、各类投资工具、风险、所有权集中进行规定，而不规定资产持有类别的上限和下限；但加拿大、意大利等国在“谨慎人”规则的基础上也融入了“数量限制”的因素。

在目前各国的养老基金资产组合中，养老基金不仅通过股票和债券投资于资本市场，而且通过持有现金和贷款支持投资于货币市场，以及通过不动产的持有投资于房地产市场。

根据历史数据分析，尽管从短期看养老基金投资会出现较大幅度的亏损，但其长期平滑后的投资绩效仍然非常可观。例如，过去15年间，瑞典养老金的年均名义回报率达到11.8%，扣除通胀实际回报率为8.5%，美国和英国分别达到10.6%和9.2%，其实际回报率均为6.1%，澳大利亚的10年和5年年均回报率也分别达到约3.5%和4.7%。从两种监管模式下养老基金的投资效果来看，“谨慎人”规则下在收益率和风险上优于“数量限制”规则。

【作者：柳立】  【出处：金融时报】

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