美国共同基金如何把握养老金发展机遇

生命周期基金以一系列基金的形式存在，投资者根据预期退休的年龄和自身的情况选择不同年限的基金进行投资。随着退休年限的临近，基金投资风格转为保守，投资者无需过度担心养老资产的风险。

生命周期基金解决了401K模式下投资风险收益不匹配的现象。2009年，生命周期资产总额比10年前增长了惊人的24倍，401K资产中将近1/3为生命周期类基金投资，31%的401K新开账户使用了生命周期类基金投资，较之前一年的23%有明显的增长。

上海证券基金评价研究中心 王毅 张桐

在过去的20年中，美国共同基金的养老金计划业务发展非常成功。共同基金抓住了401K计划的发展机遇，迅速扩展了管理资产的规模。截至到2009年，401K资产投资于共同基金的比例达到51%，为20年前的6.4倍，平均年增长率超过40%。401K计划允许企业员工将当前工资中的一部分存入特别账户，用以在退休后使用，并予以免税待遇。

养老基金投资的特征

19世纪末，美国出现了工业化所带来的城市化问题，大量农村人口进入城市，传统的农户型家庭经济体系被打破。要为人们退休后的生活提供保障，社会急需一种全新的体制，1875年第一份私人养老计划开创了养老基金制度的先河。在此之后，政府才开始跟进，逐步规范化和制度化各类养老基金，一系列法律条文随之产生，引导了养老基金行业的发展。

养老基金投资限制逐渐放宽。世界各国对养老基金的投资方式和投资范围限制都有放宽的趋势，从最初的债市投资，到之后的国内股票市场投资，到目前的全球配置，都表现出了各国希望拓宽养老基金投资渠道，充分实现增值的愿望。据最近的国外报道称，一些发达国家的养老基金甚至已经开始投资于发展中国家的IPO领域，例如印度。养老基金已经成为了一个可以全方位、多角度影响国际市场和多级市场的巨大力量。

养老基金的投资风格已不再保守。在养老基金和资本市场发展最为发达的美国，养老基金控制了全部上市公司整体市值的一半，是规模最大的资产类型，养老基金的一举一动都会深深地触动资本市场的神经。养老基金发展到今天，已经脱离了主要投资于固定收益类产品的投资模式，转而将大部分资产投资于权益类产品。目前最为主流的401K养老计划中，只有36%为固定收益类投资，另外60%以上的资产由股票型基金、混合型基金中的股权部分和公司股票构成，其中共同基金投资是最主要的投资方式。在由专业资产管理公司和投资顾问公司负责投资的养老资产中，也有将近70%的资产投资于股权类产品。

确定缴费型计划成为养老计划的主流。1978年，美国国会对《国内税收法》做出重要修订，新规定允许企业员工将当前工资中的一部分存入特别账户，用以在退休后使用，并予以免税待遇。税收上的优惠极大激励了人们参加养老金计划的积极性。以此附加条款而得名的401K计划在1980年获得通过，3年后美国半数以上大型公司为员工提供401K计划作为养老金选择，计划资产迅速增加。1998年，以401K为代表的确定缴费型计划（DCP）资产规模第一次超过确定领取型计划（DBP），并且在接下来的十几年中继续迅速发展，成为美国养老金市场的主流模式。

共同基金与养老基金

良性共生发展

美国共同基金把握了养老计划发展的脉搏，在养老计划迅速成长时期适时推出新产品，并在养老计划出现问题之后提出针对性的解决方案，促成了共同基金与养老基金的良性共生发展。

基金公司及时把握确定缴费型计划带来的机遇。以401K计划为代表的确定缴费型计划，在经历了30年的快速发展之后，已经成为了雇主选择养老计划的主要方式。

401K计划之所以广受欢迎，除了1978年《国内税收法》修订后在税收方面给予的优惠待遇外，新的制度下雇主和雇员职责的变化也是重要原因之一。在雇主方面，公司或企业不再承担投资风险，而是仅需定期投入资金并为员工提供足够多的投资渠道，在雇员方面，401K允许受益人自主理财，选择与自身风险适应性相配的投资方式，并可根据人生规划和突发变化等对投资进行有效调整。基金公司清晰地认识到401K迅速发展的机遇，针对401K为雇主和雇员双方带来的新变化，提供了相应的服务。在雇主方面，基金公司主动拓展业务，把丰富的产品推荐给各大型企业，并形成了良性的竞争。在投资者方面，基金公司适时开展投资者教育服务，通过多种形式为投资者提供专业化的投资建议，同时还开发了为养老计划投资者特别设计的个性化基金产品供投资者选择。

基金公司合理应对养老计划投资者并未合理分散的投资。相比专业管理的确定领取计划（DBP），401K计划的个人投资者暴露出很多理财问题，其中最重要的就是401K投资并没有得到有效的分散。统计显示，有33.3%的401K账户中未包括权益类资产，即资产的增值空间极小，长期来看甚至无法抵抗通胀的侵蚀；而另外的15.8%的账户中满仓了权益类资产，承受了过高的市场风险，没有切合养老基金的投资目标。

面对这一问题，除了进行针对性的投资者教育以外，基金公司还着重推广混合型基金，使用混合型基金可避免对权益类资产或固定收益类资产的过度投资，在一定程度上平衡资产的收益和安全性。这一举动收到了成效。2009年，以401K计划中倾向承受较大风险的20岁-30岁人群做统计，42%的资产投入到了混合型基金中，较前一年增长了17%，是10年前的混合基金投资额的6倍。

基金公司推出生命周期基金解决了401K模式下投资风险收益不匹配的现象。401K计划采取定期投入资金的方式积累养老财产，这种方式带来了养老资产的风险特征与养老原则相背离的严重问题。根据投资者适用性原则，年轻的投资者比接近退休年龄的投资者拥有更高的风险承受能力。而年老员工的账户中存有相当数额的养老资产，在未来已没有稳定资金注入的情况下，一旦资产处理不当，过高的市场风险很有可能带来无法挽回的巨大损失。金融危机中，很多接近退休年限的401K账户大幅缩水，便是投资者未正确匹配风险适用性的例证。

在此背景下，基金公司推出了生命周期基金，生命周期基金以一系列基金的形式存在，投资者根据预期退休的年龄和自身的情况选择不同年限的基金进行投资。基金管理人负责定期调整养老资产的配置，以保证资产风险和投资人的风险适用性相符。特别是随着退休年限的临近，基金投资风格转为保守，投资者无需过度担心养老资产的风险。

这一举措大获成功，2009年，生命周期资产总额比10年前增长了惊人的24倍，401K资产中将近1/3为生命周期类基金投资，31%的401K新开账户使用了生命周期类基金投资，较之前一年的23%有明显的增长。

对国内基金业的三点启示

国内的基金公司可以充分借鉴美国共同基金与养老基金互利共生的经验，紧跟我国养老计划的发展趋势，创新和丰富产品类型和服务类型。总体上，基金公司至少可以从以下三个方面寻找突破点：

各类基金打包销售。基金公司可以先尝试对不同类型的基金进行打包销售，以达到切合养老计划投资者需求的目的。目前我国很多基金公司已经拥有了比较完善的产品线和产品类型，经过打包的基金产品，可以结合多种类型基金收益和风险的特点，供养老计划管理者或投资者根据自身的风险适应性进行选择。如果养老计划管理者或投资者有主动调整基金配置的需求，那么提供零转换费用或低转换费用的基金公司将在竞争中占得先机。

提供半固定化收益的基金产品。在经历了金融危机之后，学术界已经开始讨论新的方案来保护养老基金资产。其中一个提议便是，是否有必要将养老计划分拆成固定缴费和固定领取的两部分，或是看作两者的结合体，即养老金中的一部分是固定数额支取，另一部分则来自不确定的资产增值，使养老金同时拥有基金和保险的特征。考虑到养老基金所特有的社会保障性质，在其收益回报中体现出一定的保险性质是必不可少的。将养老计划资产中合理比例的一部分投保，由保险公司承担支付义务，不但实现了风险资产的免疫，保险公司的信誉将使基金公司更容易博得投资者的信任。

为养老计划提供费率优惠。基金公司应针对养老计划投资者偏好低费率、低换手率基金的特点，推出相应风格的基金，并以此为卖点进行宣传推广。美国投资公司协会的统计数据显示，相比普通资产投资，投资者或资产管理人在打理养老计划资产时，更加看重费用支出。401K投资者将80%的基金配置于免佣金基金，同时，401K投资者所选择的基金在2009年的平均费用率为0.74%，仅为市场上所有同类型基金费用率1.48%的一半。

此外，针对养老计划账户随着时间逐渐积累的特点，基金公司也可以尝试将管理费用和养老计划的存续规模相关联，使长期稳定的投资者享受低廉的费用。这样一来，虽然在费率方面做出让步，但是随着管理资产规模的不断增加，基金公司将和投资者一起成为赢家。

【出处：证券时报】

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