养老金的现实与梦想

去年底就传得沸沸扬扬的养老金入市到现在还没有消停，只是不像以前那样吵闹了，但所有人都知道，这是黎明前的静悄悄。

文/兰国庆

2012年4月25日，人保部新闻发言人尹成基表示人保部将会同有关部门继续对养老保险基金的投资运营模式、管理机制、政策措施等进入深入研究，抓紧制定基本养老保险基金投资管理办法，促进基金保值增值，维护广大参保人的切身利益。

这一发言把本已降温的养老金入市再次推向了舆论的风尖浪口，成为各界人士争相热议的焦点。事实上，真正算起来，养老金入市早在2005年就提出了。时任证监会主席的尚福林首次在公开场合提到养老金投资方式，这被市场人士解读为监管层开始研究养老金入市事宜。之后，有关养老金入市的消息缕缕不绝。损失超过1300亿

2011年12月底，新任证监会主席郭树清建议，养老保险金和住房公积金可学习全国社保基金，投资股市获取收益。他指出，全国有2万亿元的养老保险金余额分散在各省，此外，住房公积金累计缴存3.9万亿元，扣除贷款后余额还有2.1万亿元。如果这些资金组织起来，设立一个专门的投资机构或者委托一个机构，投资资本市场，对全体居民都大有好处。之后没几天，全国社保基金理事长戴相龙就隔空喊话，“我们地方养老金如果收上来，有一部分用来买股票还是可以的。第一保值增值了，第二增加资本市场的机构对我们的鼓励。”从全世界市场经济发展的实践来看，股市应该是国民主要的投资渠道。同时，国家通过股市可以优化产业结构，扶持新兴产业，并使国民的收入与国家经济发展紧密挂钩。

长期以来，地方管理的养老金主要用于购买国债和存入银行，收益率过低，不利于养老金保值增值。各地的社会养老保险基金(包括职工基本养老保险、新农保、城镇居民养老保险)累计结余近2万亿元，由于只能存入财政专户，扣除通货膨胀率年均收益率为负数，实际上处于贬值状态。据一位知情人士透露，存在专户的社保基金是按照一年期定存利率存放的。而他们曾对17个省市的社保基金投资情况做过调研，发现其中竟有58%的省份社保基金是按活期利率存放的。在高通胀的背景下，近九成社保基金还面临着高负利率存放的风险。

据社会科学院世界社保中心主任郑秉文测算，目前我国社会保险基金的收益率不到2%，远低于通胀水平和存款利率，几乎是世界上收益率最低的。郑秉文的调研结果表明，目前我国养老金缺口大约是1.3万亿元人民币。预测到2020年，仅养老保险基金滚存余额就将超过10万亿元。如果是负利率，届时收益率损失将更大。他表示，去年CPI是5.6%，养老保险基金收益率不到2%，损失高达1000亿。2010年CPI为3.3%，养老金收益率仍不到2%，损失超过300亿。养老金两年内损失超过1300亿。任由养老金躺在银行账户里被通胀蚕食，也不是负责的态度。国家发改委就业和收入分配司副司长纪宁也表示了同样的担忧，我国养老金有大量结余，而物价上涨使得基金保值增值问题非

常突出。人保部社会保险基金监督司司长陈良表示，目前，我国养老金所面临的任务除了养老金的应收尽收外，最重要的是留存下来的钱如何实现保值增值。“今天的一块钱能够在30年以后还有一块钱的价值，这是我们工作的一个领域。”

决策者的信任票

2012年3月20日全国社保基金理事会发布公告称，经国务院批准，全国社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。全国社会保障基金理事会和广东省政府以及有关方面于3月19日在北京签订了委托投资协议，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。全国社保基金理事会受托投资运营基本养老保险资金，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。

这一消息无疑是一颗重磅炸弹，一石激起千层浪。尽管资金只是少部分，但却传递出一种强烈的信号，一是对郭主席“郭氏新政”的认同、肯定，同时也希望借此促使股市走向长期价值投资。事实上，广东省的1000亿元养老金能真正进入股市的资金额度并不多，主要的影响集中在心理层面和一种政策性的信号。

尽管数量不大，但本次广东省养老金交由社保运营试点的动作仍具有重大意义。郑秉文曾表示，广东省部分养老金交由社保投资运营也是一项改革，只要改革就比停滞不前要好。这表明养老金确实存在大量投入股市的动机和意愿。而从另一方面讲，养老金入市的前提条件之一必须是产生长期稳定收益。从这个逻辑上讲，股市的稳定性和长期价值收益性就成了至关重要的问题。股市稳定收益吸引养老金进入，大量养老金入市又对资本市场产生稳定作用。循循善诱，相辅相成，以促成资本市场的良性循环。

中国人寿(601628,股吧)养老保险股份有限公司资产管理部总经理刘云龙坦言，在争议声中，广东养老金入市获批，是决策者和大多数民众对中国经济和中国资本市场的未来投出了信任票。由于养老金在如何保值增值的制度设计上存在缺陷，长期以来“躺”在银行里睡大觉造成了实质上的贬值，此次广东放行1000亿透露出的是管理层的谨慎心态。“这仅仅是1.9万亿地方养老金入市的开始，第一步会比较谨慎，主要投资债券和协议存款，暂时不会考虑投资股票。”刘云龙建议，未来应该考虑向养老金定向发行一些10年到30年期的特别国债，比同期国债利息高，可以持有到期;养老金投资蓝筹股可以减免红利税;另外，国家有一些好的投资项目，可以优先考虑养老金，这样来扩大养老金投资保值增值的渠道。郭树清主席上任之后的所谓“郭氏新政”，首

要一条，是创造制度红利，建立股市分红机制，以保护投资者利益。这条路，郭主席已表示要坚定不移地走下去。其次，他才提到养老金投资入市的问题。这种先后顺序，显然有内在逻辑。第一个逻辑是，首先创造好的股市环境，然后让养老金放心地进入。这一点，各方面都应给予特别关注。第二个逻辑是，长期资本入市，是资本市场长期牛市的基础。“郭氏新政”更大的逻辑在于，中国资本市场长期以来的制度变迁为何艰难?许多人认为是几大利益主体在博弈，而养老金入市，将具有推动资本市场进行变革的伟大力量。养老金所代表的，是全国老百姓，这股力量的独立性和强大性，在于其具有四两拨千斤的号召力和感染力，是推动监管部门改革股市的特别重要的力量。

缴纳者应有话事权

养老金要入市，事关利益，从部门来说，涉及到地方养老机构、人社部、财政部、社保基金和证监会;从所有权来说，涉及到每一个缴费者。在入市问题上，各部门都想获得主导权，这也是养老金入市博弈的焦点。全国社保基金理事会理事长戴相龙强调，由地方管理的基本养老保险基金，由于只能存入财政专户，存在银行，扣除通货膨胀率，十年年均收益率为负数。“地方管理的钱(基本养老金)都存到当地银行，以最低利息放贷。如果这些钱拿出来，地方商业银行意见很大，这里面涉及到利益分配，因为本来就是地方社会保障的钱。但是在地方养老金存在缺口的情况下，为什么不实现保值增值?”，戴相龙的反问影射出利益各方的角逐。

养老金入市，说到底是对五险基金的管理权争夺战，地方政府拥有庞大的五险金规模可以根据自己的需要灵活机动地腾挪，而社保基金具有保值增值的经验，自然希望自己管理的资金越多越好，人社部、财政部也不甘落后，希望获得养老金入市的话事权。大笔资金在前，人人奋勇争先。但真正的利益攸关者——养老金缴纳者和企业却没有话语权。

但众多专家总体上倾向于按照民主题中应有之义给缴纳者以自由选择权。养老金主权在民，养老金是否入市应当征得个人的同意或得到人民代表大会批准。现有的公共养老金盘子太小，未来还应学习美国经验，通过税收优惠政策，大力发展社保基金以外的私人养老金制度。如果这一假设成立，那么这次广东养老金入市只是大戏的序幕，“郭氏新政”也只是“打扫干净屋子，再请客的”的前段。未来老百姓对自己的养老金有自己的话语权，可以选择和打理自己的养老金或亦可将自己的养老金交给自己放心的专业机构去打理，这将成为未来中国老百姓生活的一部分。在这一点上，美国为我们做了很好的先例，在美国，每一个老百姓都有自己的养老金计划，个人和其所在企业每月都放一部分资金进去，这些资金交由专业机构进行投资，企业向员工提供3到4种不同的证券组合投资计划，员工可任选一种。投资收益免税，只在领取时征收个人所得税。员工退休时，可选择一次性领取、分期领取、转为存款等方式。很显然，这是“于民生利”的计划，也是“人民当家作主”的计划，它不再是由神秘的有关部门替民做主，否则，亏损了算谁的过错?

但是中山大学社会保障研究中心主任申曙光认为，“由所有权人来决定如何投资”目前来看仅仅是理论角度的愿望，而现实中相应机制与法律法规体系的缺位使得这一目标尚难达成。申曙光称，理论上讲，应当由所有权人来决定如何投资。根据我国城镇职工基本养老保险的制度框架，需要保值增值的养老金由两块构成，一是统筹基金结余部分，二是个人账户部分。统筹基金结余所有权人是所有参保人，我们可以将社保机构或财政部门视为“所有权人”;个人账户资金所有权人是每个参保人。理论上讲每个参保人都有权决定如何投资，但目前尚未建立相应的机制与法律法规体系，尚难以做到直接由每个参保人来决定如何投资。同时，申曙光认为养老金投资的要求非常高，因为其收益性要求高，而风险承受力低。另外，其规模大，可投资时间长。这些，都决定了其应当有特殊的投资机制与管理办法。

【出处：《理财师》】

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