掌舵超200亿社保基金的冀洪涛看股市：赚确定性的钱

掌舵超200亿社保基金的冀洪涛看股市：赚确定性的钱

他坐在你面前，娓娓道来，风趣幽默，能把投资逻辑谈论得跌宕生姿，能把复杂的道理描绘得妙趣横生，能把波谲云诡的投资故事，讲得举重若轻，但又总直指核心，一语惊醒梦中人。一杯清茶，些许投资故事，皆付笑谈中。

浸淫市场17年，但尚不足40岁的他，已经是投资圈老人了，说起某某新兴产业投资经理，“我觉得现在的新人都很能干，虽然我不一定完全认同，但我要知道他们如何赚钱及投资的新逻辑，在投资行业中学习能力更重要。”

掌舵超过200亿社保目前最大权益投资组合的他，努力寻求赚确定性的钱，把自己定位于“价值投资中的成长派，成长投资中的保守派，保守投资中的学习派。”尽管给社保年赚几十亿元，但在他看来，基金经理就是专业工种，没什么可牛的。拿得起，也放得下。

“挺开心的”这几个字，在采访中他说了很多次，这是投资带给他的；而投资吸引他的，是热爱。他就是鹏华基金总裁助理、机构投资部总经理冀洪涛。

风险控制永远放在第一位

在冀洪涛看来，一个优秀的基金经理要符合客户的理财需求，最多是因为你跑不赢别人才下岗，不能因为赔钱下岗，跑得慢没关系，但是不能赔钱。

不能赔钱，是冀洪涛的首要信条。“我从来不是跟别人比收益率，我只比能否赚到，因为你也看着（这股）好，但是你不一定能赚到，我敢拿，我就相信一定能赚到。”

掌管200亿元社保基金的他，对风险控制永远是放在第一位的，并且对业绩稳定性要求严格，“不能今年第一，明年倒数第一”，为了做到不赔钱，冀洪涛努力把能够赚钱的品种做成确定性，他将自己的投资风格归纳为“价值投资中的成长派，成长投资中的保守派，保守投资中的学习派。”简单明了的几句话，对自己的投资理念和投资体系精准概括，以至于在参与几大保险机构招标时讲出来，大家听了马上就明白了。

在他的选择组合中，大部分都是估值较低，有相当安全边际的成长股，在考察一个企业时，尽管也会参与博弈，但是更偏重成长，“在成长中属于比较保守的，保守中又是讲求学习的。为什么？我不是只买低价股和传统周期股，我也买TMT，只不过是在TMT中买估值便宜的而已，因为企业确实成长空间大，有梦想很重要，很多人都希望‘万一实现了呢’，但成熟的机构投资者也要想到万一没实现呢，所以你的对策很重要。”

对于选股标准，冀洪涛认为第一要有成长预期，第二安全边际要足够大，有这两点就足够了。在构建投资组合时，就像构建团队一样，同样是优胜劣汰的过程，重仓股是慢慢形成的，原来第一重仓股可能是某品种，但是过两天发现第二个品种超过了第一的占比，就会思考为什么这个公司比那个公司涨得快，买多的反而跌了就要反思，整个重仓股的构建是动态的过程。

核心持仓构建完毕后很少变动，即使看好的标的遭遇黑天鹅事件，只要买入逻辑还在，不仅不会卖出，反而会在底部加仓，这也是他管理的组合盈利最大的原因，“有时候适当的逆向是有好处的，不走寻常路，我不太喜欢跟大家聚堆”。

最近两年的新兴成长股疯长行情，主要由年轻基金经理挖掘推动的，冀洪涛感慨“新人太厉害了，你不能说他们没理念，讲出来逻辑都对”，但他认为自己和年轻基金经理的最大差别，是在自己懂的领域下重手，比如买一个ATM机板块的公司，如果可以用既有估值讲故事，正好也插上了新方向的翅膀，老树开新花，而不仅仅是故事类投资，“一旦选中，就敢重仓，看好的话，就做到前十大流通股东”。

冀洪涛介绍说，他的投资理念和从业经历有关，1998年从业以来，看过太多A股的悲欢离合场景，见证过太多资本市场讲故事后泡沫破灭的历史，太多辉煌最后都是摧枯拉朽般破灭，“假如再有一次类似‘5·19’那样的科技股泡沫，经历过的人就会有切身体验，别人怎么讲故事都会很谨慎”。另外，也和管理资金的规模和性质有关，因为社保规模很大，如果去参与主题，一旦手脚慢了就会变成给别人抬轿子，在这种情况下，他们更喜欢“原创”的股票。

对于当前市场上大幅上涨的新兴成长股，冀洪涛认为有其合理性，“毕竟这是新市场上的新故事，我可以不参与，但是不能否定它。”在他看来，市场长期是理性有效的，只有当一件事情变成标志性事情的时候，大家就会突然冷静下来。例如有的新股上市时，受到市场热炒，击鼓传花，最后大大超过了龙头公司的估值，大家就会感觉不对劲儿了。不过，冀洪涛认为，击鼓传花的棒子很难传到他手里，“因为我不想赚这种钱，不是没有诱惑，只是见的风雨较多，比较淡定，但是新人可能比较积极一些、勇敢一些。”

尽管不会接击鼓传花的棒子，但是对于新事物还是要积极学习的，“我不拒绝这些机会，但是没研究清楚不买，但是像特斯拉［微博］带来的机会、汉能带来的机会，我需要学习，我赚不到这些钱，但是我得知道你是怎么赚的。”冀洪涛笑着说。

看重价值成长

在冀洪涛看来，今年的市场投资，更看重新的方向，但不一定是市场追涨的互联网。

首先是大消费方向，食品饮料和医药依然是2015年值得重视的板块，因为板块增长的大逻辑和大背景没有变，变化的只是机构间的博弈，以及公司成长速度从高速成长进入平稳增长的变化。“这两个行业依然会有牛股出现，会让投资者赚到稳定增长的钱，我们对传统的食品、家电和医药领域还会重仓持有。从博弈的角度来看，去年这些板块涨幅都是倒数。中国A股市场有板块轮动和周期性，未来这些板块仍存在机会。”

除了大消费以外，冀洪涛认为新文化（88.820， 4.32， 5.11%）、新传媒等板块也值得关注，“虽然目前我们持有的相关股票是板块中弹性比较小的公司，但回溯下其绝对回报还是很可观的。这些方向也是值得关注的，新文化领域比如电影、教育等公司还是有机会。”

对于如火如荼的互联网浪潮，冀洪涛认为互联网作为提高效率的工具，可以颠覆一种商业模式，但无法颠覆行业和品牌，从目前情况看，互联网塑造品牌并不见得比线下塑造品牌的成本低，而消费品投资最主要还是看品牌，例如十大白酒，或许有偶发因素导致阶段经营不善，但因为有品牌存在，经历波折后依然会恢复，公司改制等因素只是催化剂，品牌会保证较高的安全边际。

冀洪涛说自己的投资风格是价值偏成长，买入大盘股的逻辑是它们很便宜，尤其重视价值股中成长性最好的，对于市场上的新方向，理解思路依然是新兴消费，有些公司即使业绩出现下滑，依然敢于买入，买入逻辑不是关注静态估值，而是公司拐点来了。“如果我们认为标的有足够的安全边际，从博弈论的角度看，也没有机构空方的对手，这样的标的对组合就会有突出的业绩贡献，市场对上市公司类似经营决策的判断不同，是因为对公司管理层的认可程度不同，而超额收益的来源正在于对于价值的认识程度、来自市场的分歧。”

在冀洪涛看来，对于投资来说，一旦讲业绩的时候，有的公司就回归到另一个板块了，变成了“价值成长型选手”；而当讲业绩不被人关心的时候，有的公司就变成了“成长价值型”而狂涨，然后才能回归。就两者而言，市场对其的逻辑认识路径不一样。因为A股市场博弈因素更大，中国投资者看重不能被证伪的想象，一旦业绩被证实了，大家就会认为已经成熟了。另外，一些公司在做业绩对赌的时候成功了，也有很多是失败的，只是失败的一般不说而已。

对于最近两三年来的新兴产业概念股浪潮，冀洪涛坦诚要适应变化，增加自己的判断能力，在不了解“好像质量一般的电视剧都要卖300万元一集”之后，会马上跟进学习。为了更好地融入新兴事物中去，冀洪涛下载了投资公司的APP，长期订阅了重仓股上市公司的内部刊物，从细节中深入了解，他认为未来永远有新变化，但市场长期看永远是有效的，老兵虽然比较慢，但首先必须不能被淘汰，其次是坚持自己的理念，“如果没有被别人充分发现，对我来讲仍然有机会，看好的就不放过。”

冀洪涛说他非常佩服做VC（风险投资）的人，因为VC需要更长远的眼光，在他看来，在资本市场中，敢做股权投资的才是真正的高手，“因为他们投的钱回报周期很长，也有可能拿不回来。最近我也在用投行的眼光，为二级市场选择标的，资产管理行业发展空间巨大，二级市场投资只是其中的一个小类别，管理人要充分学习和准备着，满足客户多元化的资产配置需求。”

对于单只组合规模超两百亿元的基金管理人，冀洪涛认为最重要的是带来长期稳定的回报，而不是以追求10倍股为目标，否则风险就会暴露得非常大，“如果每年能赚30%，复利简直太可怕了，这也是我们追求的长期目标。单个品种如果买入的数量很少，即使涨了几倍，对总净值也没有太大意义。”

“爱”的分量

在记者采访中，“挺开心的”这几个字冀洪涛说了很多次，不管是抢眼的投资业绩，还是他管理的投资团队，还有他自己的投资生涯，而其背后或许只有一个字——“爱”，投资，也因爱而来，还有他的妻子，也赋予了爱的含义。

在东北财经大学读书时，冀洪涛是第一届证券分析专业学生，由于当时传统的计划统计专业招不到学生了，新设了证券分析专业。冀洪涛笑着说道，当时自己挺欣赏“证券”这俩字的，懵懵懂懂进入这个行业，毕业之后顺理成章地进入证券公司工作，然后又进入了基金业，2005年的时候成为中国第一个资源型基金的基金经理，“没有别的选择，现在想起来还是挺幸运的。”

同班同学的太太，毕业后进了大鹏证券，彼时大鹏证券如日中天，为了太太，2002年已经硕士毕业的他，毅然放弃了在大连证券的职位，在爱情的感召之下，奔赴南国深圳，尽管到深圳后只是普通的员工，依然觉得很好。回忆起自己当时的抉择，冀洪涛很兴奋地夸自己当时的选择对路。

除了爱情的召唤，还有对投资的真心热爱。在他看来，投资给了他很多东西，研究一点都不寂寞、枯燥，只是压力大而已，而如果投资不做研究，那就是火中取栗，就是赌博了。“对行业的研究和判断，今天对这个行业有用，明天这个行业发生巨大的变化，出现一个新龙头，你原来的行业研究就没用了吗？当然有用！用同样的逻辑和框架可以分析新的龙头。”

对于投资来说，不同的人有不同的感受，冀洪涛表示同赚钱的结果相比，他更喜欢过程。在他看来，赚钱的过程更美好。在鹏华基金管理社保的大型基金，收获更多的是对投资理念的升华，以及对整个大规模资产的驾驭能力。

让他刻骨铭心的，是在刚入行时的一次债券交易。当时在交易所用信用抵押融资交易，炒国债一天赚个块儿八毛的，感觉很好玩。1999年有一次降息前夜，因为个别机构调仓导致债券快速下跌，差点爆仓，有一定的浮亏。正当他感到有点不知所措时，当时老板很平静地对冀洪涛说“平了吧，责任我负”。老板的这句话，让冀洪涛紧张的心，顷刻平复下来。回忆起当时的情景，冀洪涛到现在还表示，这是自己投资生涯中一件难忘的事件，“年轻的时候有这样的老板，你觉得开心死了，有一种你这辈子生命都可以给他的感觉。”冀洪涛表示，“这起事件对自己后边的投资和生活很有用，处变不惊，对一件事情看得也更远一些、更稳定一些，不是特别容易激动或者容易浮躁，现在永远不怕事情，无论遭遇什么黑天鹅，投资对策更重要。”

在冀洪涛看来，作为机构投资者，能够得到来自做实业的上市公司的尊重，是最令人自豪的。作为机构投资者，如果只是炒来炒去来赚钱，可能会获得短期的快感，但偏离了投资的本质，如果投资方式是稳定的，找到值得投资的项目、买入、持有、不断沟通、互相学习、给公司提出发展建议等，最终会赢得公司更多的尊重。

让冀洪涛开心的是，这么多年，没有一年离开过资本市场和投资。“我是一个投资的专业人员，是技术工种，不能放弃基金经理的一线工作，通过研究和很多企业的交流，在投资中能够获得荣誉感。投资理念被市场认同就很开心，给客户赚钱的感觉也很开心。”

冀洪涛无数次地说“开心”，这也许就是其对投资的最好注解了。

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