QFII、基金入市积极四类行业投资价值评级

　字体小大时间：2015-01-17来源：中国社保网编辑：社保网-夏宇

【导读】:六类机构的近期季度入市额度（亿元）及环比增幅（％）证券投资基金：表1和表2显示，第三季度基金投资股票的市值2718.58亿元，比第一季度增加560亿元，增幅为25.97%。从基金份额变化来看，可比的214只基金中，份额减少的有165只基金，其中股票型和混合

六类机构的近期季度入市额度（亿元）及环比增幅（％）

证券投资基金：表1和表2显示，第三季度基金投资股票的市值2718.58亿元，比第一季度增加560亿元，增幅为25.97%。从基金份额变化来看，可比的214只基金中，份额减少的有165只基金，其中股票型和混合型基金有107只。份额减少数额最大的前21只基金中，全部是货币型基金或债券型基金。而份额增加的有49只基金中，股票型和混合型基金有36只。增加份额数在1亿份以上的17只基金中，股票型和混合型基金有9只。可见，虽然多数股票型和混合型基金被赎回，但被赎回的份额不大，而份额增加的基金一半为股票型和混合型基金。基金持有人对基金的偏好出现明显的差异。6月份中国证监会发布了《关于基金管理公司运用固有资金进行基金投资有关事项的通知》,允许基金管理公司将其固有资金投资于证券投资基金，以提高基金管理公司固有资金运用的效率、扩大基金营销、增强投资者信心。显然，此政策促成了部分基金份额出现增加。

证券投资基金减持的股票数量最多，但少于新进的和被增持的之和，调仓幅度相当大。今年第三季度股票持仓占净值的比例由第二季度的77.48%上升至77.67%，说明基金经理对第三季度市场继续看好。从前十大重仓股占市值的比重看，由今年第二季度的40.98%微升至第三季度的41.07%。从持股集中度看，由今年第二季度的52.90%微降至第三季度的52.88%。基金整体的持股集中度出现了略微下降。第三季度基金整体的持股集中度与第二季度较为接近。总体看，在2006年第三季度市场探底回升创新高的过程中，基金依然保持较高持仓比重，维持原来的持股集中度水平，显示基金对后势继续保持原来看好的态度。今年7、8、9月份发行的股票型和混合型基金有17只，预计首发总规模近350亿份，预计最多可有280亿左右投入股市。基金的股票投资规模将会在第四季度继续提升。

社保基金：以前社保基金一直对市场的预期颇为乐观，保持增仓趋势，但今年第三季度发生了突变。社保基金列入前十大流通股股东的持股市值合计为191.10亿元，比第二季度的215.06亿元减少了23.96亿元，减幅为11.15%。若考虑上证综合指数今年第三季度4.80%的累计涨幅，减仓幅度则更大。社保基金第三季度共计持股249002.80万股，比第二季度的266877.05万股，减少17874.25万股，减少幅度为6.70%。

和以往相比，社保基金减持的股票数量最多，创历史最高水平，达到79只。尽管被新进建仓的股票数量也较多，但却是2005年三季度以来的最低水平。被持平的股票数量也创出历史最高水平。而被增持股票的数量创出2005四季度以来的最低水平。可见，社保基金进行了十分明显的减持操作，一改以往持续增仓的操作风格。

此前全国社保基金理事会理事长项怀诚表示，今年1至9月份，全国社保基金已实现收益121.36亿元，期间收益率为6.01％。已实现收益加浮动盈亏，全国社保基金盈利240.53亿元，期间经营收益率为11.67％。目前全国社保基金资产配置中，股票投资占23.46％、实业投资占13.69％、固定收益投资占54.55％、现金等价物投资占8.30％。截至9月30日，全国社保基金市值约2554亿元。

那么是什么原因导致社保基金降低了股票的持仓呢？

公开信息显示，随着境外投资的展开，社保基金未来几个月将继续按照年度计划开展各项投资，优化社保基金资产配置结构，积极准备开展境外投资。目前境外投资托管协议已经签署，正在和管理人进行合同谈判，同时将通过股权、产业投资基金和信托3种途径稳健扩大实业投资范围。社保基金似乎正将投资重点转向实业投资和海外投资。

10月份，国务院国资委下发《关于开展划拨国有控股上市公司部分国有股充实全国社会保障基金有关情况调查的通知》。《通知》要求，各地方国资委及央企做好划拨上市公司部分国有股充实全国社保基金有关部门的研究、论证工作，要求各地、各企业对划拨本地区或本企业所属国有控股上市公司10%国有股充实全国社保基金可能的影响进行客观分析。调查内容包括：总股本；国有股、控股股东持股比例；每股收益；每股净资产；是否完成股改；控股股东属性（国有全资或国有控股）；划拨前后资产负债率；划拨前后国有股股东权益变动情况；划拨10%国有股权对国有企业改革发展的影响，特别是对企业改革中的人员安置、解决历史包袱等方面是否有明显影响；划转后原国有控股股东的控股地位是否会失去；上市公司近期股价等。尽管国资委人士表示，该通知只是为了国资委内部了解情况，不能成为划拨工作启动的依据，但中国社保基金理事会副理事长王忠民今年3月曾表示，要实现社保基金当年收益能够填补养老基金缺口的目标，社保基金至少需要2万亿元的规模，而中国社保基金目前只有2100亿元，与之相差甚远。同时，他还建议由过去的国有股“减持”补充全国社保基金的做法转为社保基金在国有股全流通后“转持”，将股改后10%以上的全流通国有股划归全国社保基金持有，由社保基金享受这部分股权的收益，保证“转持”国有股在10年内不转让。

毫无疑问，向社保基金划拨国有股，可以弥补当前社保基金的巨大缺口。而从去年起，10%的划拨规定已开始在海外上市的国企IPO时试行。社保基金相应减少在二级市场的股票持仓比重，也可能是为了等待“10％划拨”，否则将可能因划拨而形成股票持有比例过大。

证券公司：今年第三季度证券公司投资于股票的额度达到205.16亿元，比第二季度的219.95亿元，减少14.79亿元，减小幅度为6.73%。若考虑上证综合指数今年第三季度4.80%的累计涨幅，证券公司减仓的实际幅度更大。证券公司第三季度共计持股353940.38万股，比第二季度的359001.89万股，减少5061.51万股，减少幅度为1.41%。

证券公司新进的股票数量依然保持较高的水平，但比第二季度大为减少，占到所持股票的40％，而第二季度这一比例为57%。持平的股票数量略有增加，但仍处于较低水平。被减持的股票数量则创出历史最高水平。被增持的股票则接近历史最高水平。可见，第三季度证券公司的调仓幅度较大。

今年以来，管理层明显加大了对证券行业的清理整顿力度。7月份，中国证监会发布了《证券公司风险控制指标管理办法》和《关于发布证券公司净资本计算标准的通知》。为了尽快申请融资融券业务的资格，各个证券公司为了改善资产质量，均加快了整改的步伐。9月份证监会明确指出，净资本低于规定标准或者存在重大整改事项的证券公司，不得申请承销限额豁免，证券公司单项包销金额不得超过净资本的30%，且不得超过3亿元。显然，整改缓慢的证券公司颇感压力。证监会对证券公司提出了五项治理目标，要求在2007年前达到。

这五项治理目标是：第一，证券公司信息真实、准确完整，公开披露制度全面实施。第二，客户资产安全，证券公司经营风险与社会风险有效隔离。第三，证券公司要树立合法经营意识，经营行为基本规范，不存在普遍性、持续性的问题。第四，内部控制与风险管理能力普遍增强，历史遗留问题得以化解，市场化创新有序进行，盈利模式明显改善，财务状况总体健康。第五，三分之一以上的公司资本充足、内控严密、运营安全、服务和效率良好，具备核心竞争力和持续发展能力。

尚福林在证券公司综合治理工作座谈会上强调：10月底前，凡存在客户交易结算资金缺口、挪用客户债券、违规理财以及股东和关联方占用等违法违规问题的公司必须完成整改；正在重组的公司要基本完成重组。对迟迟没有实质性进展的公司，可提前采取处置措施。12月底前完成老国债回购的清理工作，实现基本信息公示。明年8月底前，全行业全部实施客户交易结算资金第三方存管，并全面公开披露经审计的财务报告。支持合规证券公司通过上市融资、定向增资、引入战略投资者等途径充实资本。业务范围和规模从静态式资格管理向动态式与风险资本全面挂钩转变，市场退出从集中、强制处置为主向优胜劣汰的常规机制转变。

今年年底要基本完成综合治理的主要任务，明年8月要全面实现综合治理目标。在此背景下，证券行业正在加快进入良性发展轨道，对二级市场的投资力度有望逐步增大。

QFII：QFII今年第三季度投资股票的市值为237.05亿元人民币，比第二季度的201.01亿元提高了17.93%，而上证综合指数今年第三季度累计上涨了4.80%，结合大盘涨幅相比，不难看出其有明显的增仓行为。如此看来，QFII在第二季度进行减持，回避了7月初至8月初从1757点至1541点的巨幅调整，并把握时机积极建仓，抓住了自8月中旬以来这波升势的投资机会。

按9月底QFII共计78.45亿美元的获批投资额度计算，被列入前十大流通股股东的237.05亿元人民币的额度的占获批投资额度的38.25%，高于第二季度的35.35%。涉及上市公司家数由第二季度的194家增加至第三季度的213家，有覆盖面扩大的迹象。QFII持股中，被减持的股票由第二季度的41只减少至31只，但仍处于较高水平，持平和被新进的股票数量则创出历史最高水平，被增持的股票数量则比第二季度略有增加。由于新进的股票数量占到总数的38.97％，凸现QFII在第三季度进行了较大幅度的增仓和调仓动作。

最新数据显示，目前我国已批准了52家海外机构的QFII资格，其中41家QFII已获批共82.45亿美元的投资额度。距100亿美元的QFII额度上限仅剩17.55亿美元。同时，有关部门正在研究探索境外合格投资者(QFII)参与期货投资的可行性。公开信息显示，在QFII的资产构成中，证券资产为666亿元，占总资产份额的88％。股票、基金、可转债、国债分别占总资产的72%、10%、3%和3%。银行存款89亿元，约占总资产的12%。QFII第四季度将可能继续加大对股票的投资力度。

新的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》降低了QFII准入门槛，养老基金、慈善基金会、捐赠基金等机构主体的准入资格由三十年以上降为五年以上。这样有助于更多的境外机构能够成为QFII候选者，从而使得市场形成对QFII未来规模较大幅增长的乐观预期。更为重要的是，《办法》对QFII的账户管理制度、锁定期等均作出了积极调整，从而有望激发境外机构投资者申请QFII资格的激情。QFII被获准开立外汇账户，可以根据自身需求，决定是否将外汇换成人民币投资。乐观估计，QFII在年底之前能够提供的增量资金折算成人民币约为138亿元。

企业年金：与其它机构形成较大的反差，企业年金持股规模的持续缩减。今年第三季度企业年金投资股票市值为0.92亿元，比第二季度的1.08亿元缩减了0.16亿元，缩减幅度为14.81%。被列入前十大流通股股东的股票维持3只的水平。

2005年8月2日，劳动和社会保障部发布了首批企业年金管理机构名单，其中包括5家企业年金基金法人受托机构、11家企业年金基金账户管理人、6家企业年金基金托管人以及15家企业年金基金投资管理人。可在此后的大半年时间里，市场中仅传来商业银行、保险公司以受托人或托管人的身份与相关企业签署了企业年金合作协议的消息，而与资本市场关系最为直接的投资管理合同的签定迟迟不见动静。根据估算，我国企业年金的存量规模近1000亿元，一旦市场启动，每年新增资金将在800亿元到1000亿元左右，虽然企业年金不可能全部入市，但估计入市比例在30%左右，这样，企业年金将通过直接和间接的方式每年供给股票市场资金约300亿元。然而，事实并不这样乐观。

2004年4月公布的《企业年金基金管理试行办法》带来的投资比例问题，影响了基金公司产品的设计和未来收益的保证。根据《办法》第四十七条的规定，企业年金必须绝大部分投资于固定收益产品，其中投资银行活期存款、中央银行票据、短期债券回购等流动性产品及货币市场基金的比例，不低于基金净资产的20%；投资银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债等固定收益类产品及可转换债、债券基金的比例，不高于基金净资产的50%。另外，还规定，企业年金投资股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金的比例，不高于基金净资产的30%。其中，投资股票的比例不高于基金净资产的20%。升息预期使得债券市场疲弱，企业年金的收益不佳。有些基金公司在管企业年金的时候甚至不要管理费。

更为重要的是，由于年金投资开户“户主”存在较大争议，市场监管各方仍未能达成一致。企业年金的“计划人”是其投资债券股市等业务的“户主”，但央行提出，中国没有以“计划人”作为银行间同业市场“户主”的先例。诸多障碍造成企业年金丧失了此波升势的投资机会，也无法为市场提供增量资金。

保险机构：今年第三季度保险资金投资于股票的额度达到203.93亿元，比第二季度的197.97亿元，增加5.96亿元，增幅仅为3.01%。若考虑上证综合指数今年第三季度4.80%的累计涨幅，保险资金还略有减仓迹象。保险机构第三季度共计持股286420.97万股，比第二季度278959.05万股，增加7461.92万股，增幅为2.67%。

保险资金新进的股票数量依然保持较高的水平，但比第二季度大为减少，占到所持股票的34％，而第二季度这一比例为70%。持平和被减持的股票数量均处于历史最高水平。可见，第三季度保险资金的投资态度开始转为谨慎。

中国保监会10月份下发的《关于保险机构投资商业银行股权的通知》明确，保险机构可以投资境内国有商业银行、股份制商业银行和城市商业银行等未上市商业银行的股权。投资拟上市银行股权只是保险资金在股权投资领域迈出的第一步，相关股权投资管理办法将择机出台，包括对大型国有企业的投资规定。事实上，此前中国人寿已经通过股权拍卖方式，投资兴业银行7000万股股份，占比1.75%。平安保险投资深圳商业银行也已完成前期工作，正在审批过程中。另外，中国人寿积极参与定向增发，成为中信证券的第二大股东，并踊跃认购工商银行包括境外认购44亿港元，加上内地认购的20亿元，共认购约64亿元的股份。可见，保险公司对参股其它金融行业有着颇高的兴趣，做强做大的意愿十分强烈。

针对此前市场传言，保险资金直接入市的比例将由不超过上年末总资产的5%上调至10%甚至15%，保监会权威人士表示，将根据市场变化积极调整政策，提高股票投资的比例。保监会确实正在研究有关政策，但尚无定论。如按10%的直接入市比例测算，保险资金直接入市的理论额度将达到1500亿元以上，加之投资基金间接入市的资金，保险资金投资股市的总规模理论上可以达到3300亿元以上。据悉，目前我国保险资金股票投资占投资总额不到3%，而美国2004年则达到30%。不过，比例调高并不等于保险资金会按上限进行投资。保险资金投资于基金的额度被要求在15%以内，而历史情况反映从未超过8%。保险资金能够入市的金额确实很多，不过从历史上看，其投资仍然远离上限水平，预计会增加500亿元。

总体看，各类机构的投资状况存在较大差异，但整体增仓趋势与第二季度相比出现明显的下降。

仅有证券投资基金、QFII有明显的增仓迹象，但证券投资基金主要是新基金所做的贡献。结合大盘在第三季度的涨幅，社保基金、保险机构、证券公司、企业年金均出现不同程度的减仓行为。证券公司伴随着清理整顿的步伐加快，和融资融券业务的展开，第三季度股票持仓将有望出现上升。证券投资基金的持仓市值有望在第四季度，因新基金的加盟而有所提升。企业年金则在制度制约下仍不乐观。在社保基金、保险机构做出减持操作的情况下，一向操作风格与众不同的QFII是否会保持增持趋势，值得密切关注。

六类机构股票持仓状况和行业情况汇总

机构高比例持股比例大小不一、只有两股重叠

证券投资基金拥有最庞大的资金规模，前十家公司的持股比例较高，均在38%以上。和第二季度相比，海油工程、洪都航空落榜。洪都航空曾经是今年第二季度的新成员。今年第三季度的新成员有恒瑞医药、华兰生物两家医药类上市公司。持股比例高的前十只股票中被增持的有7只，维持第二季度的水平。苏宁电器、华联综超、S大商的持股比例出现一定幅度的下降。华兰生物、宝钛股份、华侨城A的增持幅度排前三名。

QFII“前十”持股的控盘比例都在11%以上，七只被增持，增幅最大的是广州友谊，幅度达9.87%。

控盘比例最高的是龙溪股份，QFII持股占A股比例达到23.68%，其次是鞍钢股份的20.30%。

今年第三季度社保基金持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在10%以上。其中长园新材、华联股份、柳化股份被减持，银座股份、皖通高速持平，广电网络、S青岛啤、北京巴士、长安汽车、沈阳机床被增持。控盘比例最高的是广电网络，达到18.52%。

今年第三季度证券公司持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在10％以上，第二季度这一数据为11%。其中四只股票被减持，三只持平，三只被增持。控盘比例最高的是S哈药，其次为哈飞，达到85.51%。增持幅度最大的是康美药业，为2.71％。

今年第三季度保险机构持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在8％以上，第二季度这一数据为6%。其中巨轮股份在第三季度刚刚被新进建仓，其余均被增持。控盘比例最高的是华电能源，达到11.96%，也是增持幅度最大的，为11.49％。其次是博瑞传播的持股比例11.90%和增持幅度9.29％。

在五类机构持股比例最高的前十只股票中，只有S青岛啤（被QFII、社保基金持有）、宝钢股份（被QFII、保险机构持有）两只股票重叠，各类机构投资者在个股方面维持分化的状况。

1、不同派系机构之间竞争加剧，避免给对方抬轿子。原本与证券投资基金属于合作伙伴关系的社保基金、保险资金，均相继开始直接投资，正在转向竞争关系。这样，各方均刻意回避对方的重仓股，避免出现为他人作嫁衣裳的现象。

2、投资理念和偏好出现较大差异。尽管机构对于某几类行业的景气度判断一致，但在股改背景下对于单个上市公司的投资评级也会出现偏差。

S青岛啤（600600）：属于食品饮料行业，股东大会已经讨论通过了股改方案（10送1.79股及2.4元），处于停牌状态。2006年三季报净利润同比增长了25%，半年报增长了23%，呈现增速加快的迹象。三季报每股收益为0.32元，每股未分配利润为0.33元，每股公积金为2.14元，每股经营现金流为1.36元，派现能力较强。公司目前正处于股改进程中，并有增发H股的计划。前十大流通股股东中，除了三家H股股东外，有三家QFII、三个社保组合、一只基金，共计持股占流通A股37.07%。和第二季度相比，两家QFII和一个社保组合出现减持，其中仅有一家QFII减持幅度较大，两个社会组合增持，一个基金新进建仓，一家QFII持股未变。机构投资者对该公司经营前景基本一致性看好。

宝钢股份（600019）：属于钢铁行业，2006年三季报净利润同比下滑了13%，但半年报净利润同比下滑了39%，呈现下滑幅度缩减的迹象。三季报每股收益为0.52元，每股未分配利润为0.92元，每股公积金为1.87元，每股经营现金流为1.13元，派现能力较强。公司在股改方案中承诺连续三年每股不低于0.32元的现金股利分配，使其具备固定收益品种的特征。前十大流通股股东中，有五家QFII、四家保险、一家集团公司，共计持股占流通A股39.75%。和第二季度相比，有五家QFII和两家保险小幅减持，一家保险新进，一家保险增持。机构投资者对该公司经营前景似乎产生了一定的忧虑。

七成公司有高比例分配能力

各类机构高比例持有的48家上市公司是否有良好的业绩支撑呢？从今年前三季度的业绩看，48家公司中每股收益在0.10元以上有43家，多数公司业绩较好，最高的是S东锅的1.16元。这些机构持股比例较高的股票，仅有北京巴士亏损，浪潮软件处于微利状态。净资产收益率在10%以上的有24家，最高的为S东锅的23.21%。净利润同比实现增长的有39家，增幅在50%以上的有10家，最高的是鞍钢股份的200.71%。净利润同比出现下滑的公司有9家，下跌幅度最大的是北京巴士，下降幅度达478.25%。净资产收益率同比实现增长的有25家，增幅在50%以上的有5家，最高的是长安汽车，高达129.44%。可见，多数公司业绩良好，但具备高成长性只有5家左右。

从分配能力上看，每股未分配利润在0.50元以上的有36家，最高的是航天信息的2.62元。每股资本公积金在1元以上的也有28家，最高的是S大商的4.97元。七成的公司具备高比例分配能力。每股未分配利润居前十名的公司见表8。

表8 今年前三季度每股未分配利润居前十名的公司：