全球配置是QDII的出路

在全球股市的寒流中，QDII(合格境内机构投资者)于上周再遭“重创”，华夏、上投摩根、南方、嘉实等4只基金QDII分别下跌6.63%、5.43%、4.83%和5.89%。其中，有3只基金QDII的净值跌破0.90元，最低的嘉实QDII为0.863元。
净值大幅滑坡，对QDII来说颇为尴尬。尤其首批4只基金QDII即将开放申购与赎回，直接面临流动性“大考”。一旦赎回潮出现，QDII势必更加“手忙脚乱”。肯定有投资者抱怨，QDII为何难以跑赢道琼斯指数？这就是代客理财的专业水平吗？上周，全球股市震荡的起因是美联储减息政策小于市场预期，标准普尔500指数当周跌幅达2.44%，道琼斯工业指数下挫2.1%。与美国股市“翩翩起舞”的香港股市。同时受到内地宏观紧缩政策预期的影响，香港国企股指数巨幅下挫9.43%，恒生指数当周跌幅达4.43%。现有的QDII几乎都偏爱港股，尤其是中资股票，遭遇“重创”不足为奇。嘉实QDII以投资港股为特色，在4个基金QDII中净值最糟糕。
从某种程度上说，QDII可谓生不逢时。正如上投摩根亚太优势基金经理杨逸枫所称，“近期调整只是涨幅过高后的正常修整。”香港国企股指数去年收盘于10340.36点，11月1日最高上涨至20609.10点，几乎达到了翻番的涨幅。即便本周一回调至15391.39点，今年以来的涨幅仍有48.85%。港股的一度“疯涨”，主要是对“港股直通车”的美好憧憬。“港股直通车”至今没有推出时间表，晚点程度严重超过了最初的市场预期，港股难免跌幅大于美股。
就功能而言，QDII是实现多个市场配置的投资工具。然而，QDII目前暴露的问题，一是建仓过快，对市场过于乐观；二是被某个单一市场的下跌严重拖累，太偏重投资于港股，过度沉湎于捕捉A股和H股价差。在8月份“港股直通车”消息刺激港股大涨的背景下，基金QDII高位入市，说明其对风险估计不足。
从管理层最新的举措来看，旨在力促QDII投资多元化，更好地配置多个市场，通过分散投资来降低风险。其一，银监会批准银行系QDII可投资于英国股市，不久还将开放投资于美国股市。现行政策给银行系QDII戴上了“紧箍咒”，在投资上受限于“与银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场”，而不像券商和基金QDII可到任何市场进行投资。据说，银监会还将选择法兰克福、新加坡等成熟市场，逐步扩大银行系QDII产品的投资市场。其二，证监会明确表示，未来QDII产品可以同时投资于国内和国外市场。据说，国内部分基金公司早就想设计和推出既可投资国内、又可投资国外市场的QDII产品，只是苦于原有政策没有明确说法。这一创新引起不少争议，但对于缺乏海外投资经验的国内基金公司来说，或许成为“救命稻草”，因为他们更善于“内战”。
无论捕捉中国机会，还是看好新兴市场，都需要QDII更好发挥配置多个市场的优势。眼前美股震荡波及全球市场，但对QDII的价值不应“一棍打死”。有基金经理指出，“亚太经济逐步摆脱了欧美的依赖，在区域内部巨大需求的推动下，经济成长的内生动能强劲，从估值角度讲，企业盈利增长的空间和可持续性大为改善，经过调整之后许多公司的内在价值已非常明显。”这样的预测看似过于乐观，却不是没有道理。一方面，美国经济减缓未必到了引发全球金融危机的程度；另一方面，新兴市场有自身的价值。
不过，投资者应有理性的收益预期。银行系QDII开放投资英国等成熟市场，不意味着“转战”成熟市场就能“掘金”更多。以上周末的数据来说，属于成熟市场的日经225指数、道琼斯欧洲600指数、英国UKX指数、道琼斯指数今年以来的涨幅分别为-9.94%、0.54%、2.83%、7.03%，而在新兴市场中，印度、巴西、印度尼西亚、埃及主要股指的涨幅分别达到45.29%、40.41%、51.76%、45.58%。

2007年12月21日 01:04 中国经济时报本报记者张炜

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