保险资金寄望债市新品种

中信证券 胡航宇

近年来，我国保险公司的保费收入保持了持续较快的增长态势，但随着国债收益率的走低以及银行对大额协议存款的挤压，保险资金的投资收益不断下滑，寻找其他投资途径就成为保险公司目前迫切需要解决的问题。由于股市投资的不确定性以及股票投资的上限规定，保险资金将提高收益的希望更多地寄托在债市新品种身上。

保险资金投资收益不太乐观

随着GDP的高速增长，我国保险公司的保费增长率历年来一直保持持续高速增长，2005年保费收入已突破5千亿，相比2004年增长了14.11%，远远大于GDP9.9%的增长速度。2001年以来，由于股市长期走熊以及债券市场收益率曲线下滑，保险公司整体投资回报率持续下滑，截至2003年底投资回报率到了2.68%的极低水平，2004年，由于债券市场收益率曲线上升，保险整体投资回报率有所上升，2005年以来，债券收益率曲线不断下滑，保险公司投资回报率状况日益恶化。

相对于保险资金的低收益，保险公司的运营成本则不断攀升，目前万能险的结算利率已由原来的2.75％提高到了3.2％左右，一些客户的纷纷退保也额外增加了保险公司的运营成本。寻找新的投资渠道成为时下保险公司最为关心的问题。

股票收益难以解决根本问题

目前在保险资金的主要投资渠道中，除了银行存款、债券外，还有基金；但随着更多的保险系资产管理公司的成立，保险机构对基金的依赖性越来越小，逐步减持基金就成为自然的选择。并且目前市场出现的一个新特征就是，保险机构为了在优质股票上实现建仓目的，频频逼空基金，保险和基金在股市的博弈愈演愈烈。

始于去年12月初的股市回暖给保险资金带来一线希望，但目前保险资金投资股票的上限是总资产的5％，以平均收益8％计算，至多能弥补10％左右的负债成本，并且这种收益具有很大不确定性。在安全至上的原则下，5%的股票投资上限将很难突破，所以寄望股市来提高收益目前并不现实。另外，业内人士也认为，解决资产负债期限的严重不匹配恐怕是保险公司目前最为紧迫的问题；其出路在于尽快开放保险资金对其他资产类别的中长期投资。

债市新品种承载保险希望

2005年末，保险公司用于国债投资的资金比重已达到了23.57%，而用于银行存款的比重则不断下降，目前已回落到34.42%的水平。业内人士认为，考虑到国债的低收益，未来保险机构国债投资的比率将不会再有大的提升。从国际比较的角度看，银行存款并不是国外保险资金主要的运用渠道，公司债券反而在其资金运用中占了较高的比例；美国保险公司甚至把40%左右的资金投资于公司债。当然这跟美国拥有非常发达的公司债市场密切相关。从去年开始，管理层明显加大企业债的发行额度；但相对于保费收入的高速增长，目前公司债的供应仍显不足。考虑到我国资本市场目前的现状，未来保险机构投资公司债的比例会有明显上升。

3月21日，保监会正式发布了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》(以下简称《办法》)。这标志着基础设施和重点建设工程项目正式向保险机构开放。尽管目前保险机构对基础设施的投资方式只能实行间接方式；但该规定的实施并无太大障碍。年初以来，在证监会的大力推进下，券商主导的企业资产证券化产品来势凶猛，保守估计，企业资产证券化产品规模年内有望突破1000亿；这其中不乏以基础设施类资产为标的物发行的固定收益产品。从相关渠道了解的情况看，目前市场酝酿的基础设施类资产证券化产品的年收益都在5％左右，且期限较长，正好满足了保险资产匹配的需要。

国开行第二期信贷资产证券化产品也将于近期发行，而保监会已明确表态将解除保险机构投资信贷资产证券化的禁令。在国外，保险机构一直是信贷资产证券化的投资主力，鉴于信贷资产证券化产品收益稳定、存续期长的特点，其正好适合保险机构当前的资金运用需要。保险资金运用瓶颈正在随着债市新品种供应的不断增加而逐步缓解。

2006年03月30日 中国证券报  黄宪奇

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