2万亿保险资产寻觅生财之道

在火红股市的推动下，今年保险资金收益率破“五”摸“六”几乎没有悬念。明年的“仗”应该怎么打———这，恐怕是几大保险资产管理公司眼下最挠头的问题。

从上市股权到未上市股权，从金融业到基础性行业，保险资金开拓疆土的脚步已经迈开。为巨额保险资产寻找生财之道，是这个高速发展的朝阳行业未来几年中将要经历的大事件。

投资要迈三道坎儿

7000多亿元，相当于整个保险业可运用资产的40%。对于这笔财富的掌管者中国人寿资产管理公司来说，这个庞大的数字未必像它听上去那么漂亮———市场投资品种有限，流动性过剩，巨额资金要想运作好，着实不易。

保险公司一面收获庞大的保费收入，一面为如何把这笔钱“投出去”而犯愁。国寿资产的一份报告，将保险资金运用遭遇的投资压力概括为三个“最”。

投资需求最大。今年底保险资产规模有望达到2万亿元，可运用保险资金有望达1.8万亿元，比年初增加近4000亿元。同时，不少公司的大额协议存款陆续到期，再投资压力逐步显现。

投资风险最多。资产规模的扩大和投资品种的日益丰富，让保险资金面临更加复杂的市场风险、信用风险、管理风险、操作风险。保监会高层近日指出，证券公司、信托公司的破产、清算可能直接影响保险资产的安全性；另外，资产证券化产品、无担保企业债等金融创新产品的复杂性、风险性显著高于传统产品。

资产配置最难。从利率匹配来看，流动性过剩造成的低利率还将持续，这对90%资产配置在固定收益市场的保险资金来说，是个坏消息。

从久期匹配来看，占行业资产2/3以上的寿险资金中，20年以上的资金占40％以上，5－20年的约占25％；而同期资本市场上10年期以上固定收益品种规模大概6000多亿，这样的市场容量和保险行业的长期需求显然不匹配。

股权投资渐入佳境

“中国寿险业由于配置上的需要，将近90%配置在低利率的固定收益市场上，我们必须把剩下的10%做得更好，来提升整体资产的收益率。”

国寿资产董事长缪建民的这番话，恰恰点出保险业投资的新趋势。今年小试牛刀之后，保险资金在股权投资的道路上将越走越精彩。

股票投资堪称保险投资今年的最大亮点。保险资金直接入市已达764亿元。而在今年初，这个数字只有158亿元。二季度，保监会将有关公司直接入市比例提高2个百分点，保险公司持股随即出现爆发性增长。

银行股更成为保险资金的宠儿。在工行A股发行中，保险机构共投资约142亿元，通过一级市场共计竞得超过45.5亿股工商银行(4.56,0.24,5.56%)股份，占工行此次A股发行规模30.5%。

不到10%的权益投资为保险资金创造了50%的收益。在火红股市的推动下，今年保险资金收益率破“五”（5%）摸“六”（6%）几乎没有悬念。

明年的股票投资有两个最大的悬念。其一，各大公司投资比例已陆续达到上限，突破5%的呼声越来越高，这一比例能否突破，是业界关心的焦点之一。其二，股指已处于历史高位，“明年才是真正检验投资水平的时候。”国寿资产有关人士对记者说，“保险公司投资业绩将出现分化，选股和选时都很重要。”

境外投资的范围也将超出央行5号公告提及的固定收益产品和货币市场工具，根据即将出台的规定保险机构将获准投资境外股票、股权、股票型基金等权益类产品。

未上市银行股权投资已迈出开拓性步伐。平安保险49亿元收购深商行89.24%股份，中国人寿通过股权拍卖方式认购7000万股兴业银行股票，斥资56.7亿元认购广发行20%股权。

在金融市场尝到甜头之后，保险资金今后将更多地流向产业市场，特别是与国家战略和地方发展有关的重要项目。缪建民就曾表示，工业化、城镇化进程将导致资产价格持续上升，保险业应加大投资战略性资产。

明年，保监会将出台间接投资基础设施的三个指引，平安牵头的120亿元试点将陆续揭开神秘面纱；投资京沪高速铁路的项目酝酿多时，明年有望拿出具体方案。

能源领域已敞开大门。国寿本月以财务投资者身份斥资350亿元入股南方电网，同时与新疆签署战略合作协议，其中就包括基础设施建设、资源开发等重要领域。和新疆的一揽子合作，还意味着保险资金全方位支持地方经济建设也将有好戏上演。

中国人寿高层表示，今后将积极参与国有重点企业改制上市和国有股减持工作，战略性介入金融、租赁、能源、交通和不动产等行业，不断优化整体投资结构，从而分散投资风险，提高投资回报。

保险资金的舞台还不止于此。保险业“国十条”明确表示，鼓励保险资金投资不动产和创投企业。可以预见，保险机构将成为投资范围最广的机构投资者。

一脚油门一脚刹车

“一脚油门一脚刹车。”推开一扇扇投资大门的同时，保监会一次次把“风险”二字写得斗大。

投资渠道的放开有助于减少保险资金对利率产品的依赖，但信用风险、市场风险和操作风险也随之增加。何况，前几年券商危机给保险业带来的窟窿还历历在目，风险不可不防。

保监会即将出台《加强保险机构投资工具信用风险评估指引》、《资产管理重大事件危机处理办法》和《保险机构投资者交易对手风险管理指引》等文件，这些新规和不久前出台的《保险资金运用风险管理的通知》，将构建起保险公司全面风险管理的体系。

另一个重要变革是，保监会将对保险机构投资实行分类监管，针对不同性质和不同资质的保险机构，实行不同的准入标准和监管要求，包括对投资范围和比例的差异化管理。

正在起草的《保险资金投资管理办法》和《保险资产管理公司治理结构指引》中，也将更大力度地体现分类监管的政策意图。这将是保险资产管理监管体制的重大变革。

“有什么能力就做什么事，”接近保监会的人士表示，差异化监管有利于提高监管效率和针对性，有效防范风险。对于市场主体来说，投资能力强、风控严格的公司可以走得更远。“‘国十条’开辟了那么多投资渠道，包括投资不动产、创投行业等，不可能一下子启动，可以让有能力的公司先做，为整个行业积累经验。”

为巨额保险资产寻找生财之道，是这个高速发展的朝阳行业未来几年中将要经历的大事件。

尚晓阳 中国证券报     2006-12-19

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