中国人寿：高产有特技 金控露端倪

国寿在县域市场拥有不可动摇的优势地位。特别是在山西运城、安徽六安等平均收入水平以下的地区，国寿凭借产品、渠道、人员和模式等方面的经验与优势，获得2.8%－14.7%的“国寿寿险深度”，超越农村与全国平均水平数倍之多。我们称之为“国寿高产特技”，如能顺利推广，将成为国寿中长期发展的核心竞争力。

07中报显示，中国准则保费、HKGAAP保费、个险风险保费、个险首年期缴风险保费四大指标的增速依次递进，显示了国寿业务结构持续改善。另一方面，国寿总资产的财报投资回报率与平安持平，而AFS浮盈回报率则略低于平安。我们尊重国寿强大的政府背景和独到的投资眼光，但谨慎起见，在估值给予国寿和平安一样的投资回报率。

国寿有望在11月份获得企业年金“受托人”牌照，从而实现“受托人”、“投资管理人”、“账户管理人”“三位一体”的年金业务资格。目前有望获此三照的只有国寿、平安和长江养老。这对国寿今后在前景广阔的企业年金市场获取先发优势意义重大。

..关于国寿收购中诚信托，虽然公司没有应披露而未披露信息，但是我们通过各路媒体的报道，以及相关人士的态度，认为收购案目前应进入最后审批阶段。如获批将使得国寿一举进入信托、证券和基金领域，对提升资产管理业务、构建混业金融控股集团、确保年金三块牌照都具有举足轻重的意义。这也表明，国寿发展战略开始与平安“渐行渐近”。

以HKGAAP为依据，提高长期投资回报率110bp至6.5%，降低风险折现率150bp至10％，国寿08年一季末估值（6个月目标价）为70.26元/股，对应于83.6X新业务倍数与5.5XAV/EV。国寿新业务倍数高于平安的73.9X，仅仅因为国寿风险折现率低于平安50bp。未来年金业务的腾飞和收购中诚信托的获批都将成为股价提升的催化剂。

2007年10月10日 来源：东方证券

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