覆巢完卵？中国人寿投连逆涨之谜

唇亡齿寒。

截至2008 年7 月18 日, 大盘已从最高点下跌了58%，因为与资本市场的密切相关，投连险只闻一片哀鸣，甚至，看客们都已经对净值跳水的竞赛已经颇为觉得审美疲劳。

都说，覆巢之下没有完卵。可是，本刊统计显示，截至2008 年7 月18 日，今年5 月4 日方且正式建立投连账户的中国人寿，其两个进取型投资账户在近一个月以来的统计区间内，竟然双双获得正收益。

而同期沪深300 小幅下跌0.98%，并且，同期的所有投连账户（除货币型账户以外）几乎全线亏损。

是谁如此看顾中国人寿？

国寿投连逆涨

尽管投连风声渐紧，但2008年仍旧有联泰大都会、中国人寿、中美大都会、招商信诺等四家公司在推出了新的投连产品，其中，联泰大都会和中美大都会推出的动态平衡在产品设计上几乎一致。

根据本刊统计，上述公司相应投连产品的相关账户，尤其是进取型投资账户，在成立后不久相继跌破净值。

尤其惹人关注的是，招商信诺智富赢家CD 款的先锋B 型投资账户成立仅半年余，截至今年7 月18 日，其净值已经跌至0.6494，较其成立之时大幅下挫35.06 个百分点（见表1）；此外，该产品的平衡型账户和谐B 型的净值甚至已经跌破0.6，短短半年间几近腰斩（详见本期《投连投资收益排行榜（2008年7 月）》表6）。

然而，最最令人费解的，还是中国人寿。

根据本刊统计，截至2008 年7 月18 日，中国人寿于今年5 月4日方且正式建立的投连账户，其进取账户自其成立以来仅下跌1.26 个百分点，而同期上证综指下跌高达25.91 个百分点。而在近一个月的区间里面，沪深300 小幅下跌0.98%，同期的所有投连账户（除货币型账户以外）几乎全线亏损，独独国寿裕丰投连产品精选价值和进取两个进取型的投资账户，双双获得正收益（见表1）。

尽管，此前市场人士一致认为，股票市场的从去年6000多点，一路回落到3000点，很多公司投连产品投资收益亏损不断显现。而此时，中国人寿在股票市场折半的点位介入，时机成就了其收益回报。

而中国人寿保险股份公司银行保险部经理助理于泳也在接受公开采访时说，尽管去年9 月就完成了产品开发，但因投连险与资本市场联系紧密，因此公司一直关注资本市场变化。选择这个时点出手，也是认为目前A 股市场已经处于相对安全区域。

然而，这仍旧不足以解释如此违背规律的业绩事实。实际上诸多保险资金的操盘手认为，在这市道下面，进取型账户（尤其是被动进取型投资账户）不跌或少跌，反而是有违投资契约之嫌。

而中国人寿于2008 年4 月底推出投连产品裕丰投资连结保险，该产品下有四个账户：进取型、精选价值、平衡增长、稳健债券，由林涛、王守章、孙庆和石伟分别担任投资经理。

据其产品说明显示，该产品的进取型账户的投资限制是，在正常市场情况下，股票资产占账户资产净值的70%-95%，债券0-30%，持有现金和到期日在一年以内的政府债券的比例不低于5%。很明显，这是典型的被动进取型账户设计。

对此，一位保险投资人士称，被动型进取账户与指数波动非常接近，换言之，这样的账户应该紧随大盘下跌才对，倘若走势不跌反涨反而有违背契约之嫌。

持仓9 成为存款

果真如此？

本刊从其公布的2008 年6 月份《投资连结保险投资账户分析报告》中发现，其进取型账户的投资组合为：银行存款和结算备付金达91.06%，而股票投资仅占到8.90%。该账户5 月份银行存款的投资比例也高达88.10%，股票投资为10.74%。

另一个进取型账户精选价值亦是如此，公开资料显示，该账户的投资比例为，在正常市场情况下，偏股型证券投资基金的比例不超过账户资产净值的95%，债券型证券投资基金的比例不超过账户资产净值的60%，持有现金类资产（包括货币型基金、票据和回购等）的比例不低于账户资产净值的5%。

但其6 月份实际的投资组合为， 银行存款和结算备付金65.81%， 基金投资34.17%； 而其5 月份的投资比例为： 银行存款28.30%，基金56.58%。相比5 月，其基金投资占比明显缩减。

至此，国寿投连两个进取账户逆涨之原因一目了然。

等待建仓良机

不过，这并非就是问题。

事实上，由于该产品成立不久，按时间推算，目前应当尚且处于建仓期。

以基金为例，按照基金契约的规定，基金成立之后建仓期为三个月，三个月后股票仓位应达到契约规定的下限。

业内人士称，根据相关规定，新的股票方向基金成立时间按惯例须一个月之久，此后进入3 个月的建仓期，在一些特殊情况下新基金的建仓期会拉长到半年。在这段时间内，一般情况下，基金经理会耐心地寻找进场时机。当然如果时机合适，短短几天基金经理就会把仓位建好。此外在建仓期内，基金经理会进行反反复复的组合调整，使投资组合处于最好的进攻状态。

而国寿裕丰投资连结保险之投资账户5 月初方且成立，且其销售不同于基金之集中方式，建仓期通常更长。

本刊将国寿裕丰进取型账户与另一只投连被动进取投资账户进行了对比（见图1），可以明显看出，前者走势与后者表现迥异。

另一个事实是，今年以来，中国人寿保费呈现快速增长态势，一改去年保费增速低于行业平均水平的态势。前5 个月累计保费增长率为47.60%，5 月保费增长率更高达78.50%。

在6 月的有关新闻发布会上，中国人寿总裁万峰透露，一季度中国人寿保费增长超过40%，二季度增长情况也相当乐观，已完成董事会下达的业务指标。

中投证券研究所保险行业分析师许守德在研究报告中分析认为，从以往数据看，中国人寿的保费高增长较为罕见，高增长的重要原因是及时调整偏保守的业务政策，适度发展投连险，加大对银行渠道的投入。

投连险投资收益报告（2008 年7 月）

最好和最差

就具体投资账户而言，在进取型投资账户中，老投连新华人寿之创世之约，以其近一年收益达16.75%，2008 年以来跌幅为15.02%称雄，不过该产品自去年下半年在上海地区试点以来，销售寥寥；此外，惟有生命人寿富泰赢家进取I投资账户，其近一年投资收益尚且为正收益（1.23%）。

值得注意的是，进取型投资账户中，有两个账户2008 年以来跌幅超过40%，一个是生命人寿智赢天下精选股票投资账户，其今年以来跌幅为43.11%，而另一账户为招商信诺吉祥宝（趸缴型）投连险之成长型账户，其跌幅更是高达45.49%， 几乎与同期沪深300 跌幅相当。不过，其因成立更早，其净值仍为0.9775，接近原始净值1，绝对亏损尚不严重。

就净值而言，本月共有6 个进取型投资账户净值跌破0.7，分别是广电日生大藏金、汇金富卓越成长投资账户（0.659343）、生命人寿智赢天下精选股票投资账户（0.6061）、太平人寿太平财富(B款) 价值先锋投资账户（0.6835）、海康人寿创富优选精彩型投资账户（0.6994）、中英人寿金彩连连B/ 金芒果B 成长型投资账户（0.61643）和招商信诺智富赢家CD 款先锋B型投资账户（0.6494）（详见本期《投连险投资收益排行榜》表1- 表5）。

值得注意的是，在平衡型投资账户中，有四只账户净值已经跌破0.8( 详见本期《投连险投资收益排行榜》表6)，其中招商信诺智富赢家CD 款和谐B 型投资账户，其截至2008 年7 月18 日净值仅为0.5984，创下所有投连险投资账户净值之新低。

公开资料显示， 该产品为2007 年8、9 月间推出。

而在稳健型投资账户中，广电日生人寿推出之大藏金/ 汇金富投连险，其稳健增值投资账户，2008年以来跌幅为29.45%，其目前净值仅为0.707159。

整体抗跌

2008 年7 月17 日，国际原油价格大跌3.98 美元至124.44 美元，提振美股道琼斯指数再升29.88 点；这推动了A 股市场开始再度走高：

7 月17 日， 上证综指开报2861.81 点，涨0.84%；深证成指开报9762.58 点， 涨0.29%， 且两市开盘后均进一步向上攀升。

本刊将投连进取型账户与股票型基金，以及券商集合理财产品（股票型）一试高下后发现，虽然各种理财产品依然在“跌跌不休”，但无可否认的是，投连险的整体抗跌性还是明显优于其他理财产品（见表1）。

本刊发现，近一个月，股票型基金和券商集合理财（股票型）产品皆没有跑赢沪深300，而在各类进取型账户中，主动进取型账户跑赢了沪深300 指数。

此外，投连平衡型投资账户和稳健型投资账户今年以来的平均跌幅分别为-19.25%、-6.07%，和同类基金产品相较亦是优势明显。

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