金融危机对养老金投资形成严重冲击

从20世纪70～80年代以来，美国金融理论界和华尔街的专家们提出并不断完善了一整套针对普通大众投资者的证券投资理论，其中的几条基本原则就是：1.要坚持分散化的长期投资；2.坚持分散化长期投资的收益率可以战胜通货膨胀，实现养老资金的保值增值；3.普通大众投资者可以通过以上投资方式实现个人养老资金的业余化有效管理，进而实现个人养老保障的理财目标。

正是在这一理念的推动下，从20世纪80年代以来，美国养老资金（包括机构、企业、个人）介入股票投资的范围越来越广、程度越来越深。美国养老资金介入股市投资的广度和深度均达到了历史上前所未有的程度。这股养老资金深度介入股市投资的浪潮从开始兴起到现在已经过去三十多年了，养老资金投资股市的长期平均收益状况究竟如何？

对于养老资金的投资者，我们主要考察了战后“婴儿潮”一代和“越战”一代，即主要从1945-1970年出生的人群，并以每５年区分为一档。

对于他们的投资状况，我们假设他们在30岁时开始投资股票，投资期满30年后，到60岁时终止股票投资，并进入纯粹的养老金消费阶段。在投资股票期间，假设他们每年建立一个股票投资组合并长期持有直到投资期终止。这里要注意的是，我们是假定他们每个人的投资期总年限为30年。因此，他们的投资组合的长期持有年限是随年龄增长而递减，即呈现30年、29年……直至1年的这样一种持有年限结构。我们做这种假设，是力图使我们的研究尽可能符合一般人的实际背景情况。

按照这样的假设，战后“婴儿潮”一代人中最早出生的一档人群，即1945-49年出生的人群，从1975-79年期间开始最初的股票投资，到2005-09年就最后中止了股票投资。其他各年龄段的人群依此类推。

为了简化计算，我们对投资人群的年龄分布和投资组合持有期限分布都作了网格化抽样，以每5年为一档。

这样的统计抽样虽然简单，在仍可较为清晰、较为全面也较为准确地测算出整个投资者人群的平均投资收益状况。可以得出以下估算结果：

①1945-1949年出生的养老金投资者投资美国股市到2009年3月的年平均投资收益率为4.61%。
②1950-1954年出生的养老金投资者投资美国股市到2009年3月的年平均投资收益率为1.76%。
③1955-1959年出生的养老金投资者投资美国股市到2009年3月的年平均投资收益率为0.53%。
④1960-1964年出生的养老金投资者投资美国股市到2009年3月的年平均投资收益率为-1.09%。
⑤1965-1969年出生的养老金投资者投资美国股市到2009年3月的年平均投资收益率为-3.07%。

以上估算结果令人震惊。因为它完全与几十年来华尔街学术精英及投资专家们所描述的情景不相符合，与养老金投资者所普遍预期的投资结果相差甚远。

从中我们可以得出几点统计特征：

①对美国股市的年均长期投资收益率从第一个投资组合开始就呈现逐档下降趋势（从9.27%降至-4.42%）。
②1949-1969年出生的养老金投资者对美国股市的年均长期投资收益率按出生年龄段划分也呈现逐档下降的趋势（从4.62%降至-3.07%）。
③战后“婴儿潮”一代和“越战”一代的出生人群其养老金对美国股市的投资收益率全部未能实现“保值增值”的投资目标，即全部低于同期的通胀率。
④战后“婴儿潮”一代和“越战”一代的出生人群其养老金对美国股市的年均投资收益率全部低于同期其他更安全的基本投资替代品，如国债、银行长期存款。

结论是：美国战后1949-69年出生的养老金投资者，在用长期持有的投资方式投资美国股市时，从1975-2009年3月期间，他们承担了股市的巨大风险，但并未获得与其风险相对应的投资回报。不仅如此，他们的养老投资资金不但货币购买力大幅缩水，甚至有些组合还造成了账面值的大幅缩水。

从对不同年龄段的养老资金投资者来看：

1945-49年、1950-54年以及1955-59年这三个年龄段的养老金投资者的股市投资计划已成定局，基本以投资失败告终。

1960-64年以及1965-69年这两个年龄段的养老金投资者的股市投资期限已到一半，但年均投资收益率均为负值。考虑到今后十五年之内美国经济及世界经济将进入以“动荡”为特征的经济周期，他们的股市投资收益的最终结果将很不乐观，预计也很难实现“保值增值”的养老资金投资目标。

我们这里要特别指出的一点是：针对1990年代开始发生的美国证券市场的根本性结构性变化，美国华尔街的金融理论家们一直保持沉默不语，并没有给出及时改正。他们在给予普通投资大众的理论指导方面，还是沿用针对二战以后至1980年代之间的以美国中产阶级为证券市场主力投资人群的过时的理论体系与方法。这就严重误导了美国的“普通大众投资者”，使他们认识不到他们在投资中所遇到的投资业绩持续下滑并不是一个短期现象，而是一个战略性变化。这将削弱他们维持退休后体面生活的能力。

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