长江证券：养老金入市的影响测度

前言：中国版401计划扬帆启航

3月19日，全国社会保障基金理事会公布，经国务院批准，社保基金受广东省人民政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。新增资金将更多配置到固定收益类产品中。

美国的养老金制度设计

美国养老金制度有三大支柱，分别由政府强制性养老金、雇主养老金与个人储蓄养老金构成。401K计划为雇主养老金制度的一种类型。

美国401(k)养老金计划对股市的影响

资金入市的预期短期内确实会提振股市，而提振效果的长度和强度受到入市资金规模预期、实质性进展程度和经济环境的影响。长期的影响包括充裕市场流动性，其内在机理是证券市场阶段性的正反馈机制使得牛市延长。

中国的养老金制度

中国的养老金制度经历了计划经济体制下的养老保险制度、市场经济体制下的基本养老保险体系和市场经济体制下的多层次养老保险体系。

全国社保基金、基本养老保险基金和企业年金的运营对于投资标的和比例的规定各不相同。当前，中国选择部分积累制的养老保障模式。

未来中国养老金制度改革对股市的影响预测

将已有养老金累计资金量和基于劳动力报酬预测的未来养老金年度增量给以不同的情景假设，估算出未来5年的养老金入市资金规模。

在最为乐观的假设前提下，养老金入市对股市的推动达到年化15%以上，但假设前期实现的难度较大。而在较为乐观的假设下，养老金入市对股市的推动在年化5.5%，较为谨慎假设下对股市的推动仅为年化2.76%。从股市的年度波动来看，2.76%—5.5%涨幅的贡献是较为微弱的。

市场观点：维持“走为上计”的观点，配置转向价值与防御

我们认为经济仍是影响国内股市的核心因素，经济触底的论断已得到证伪，经济继续缓慢下行、见底延后是大概率事件;流动性在政策拐点后为辅助变量，维持“走为上计”的观点，配置风格转向价值与防御。

【出处：中国网】

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