养老金缺口的“危”与“机”

日前，全国社保公积金理事会长戴相龙坦在公开场合承养老金确有缺口，将来可能要交35年63岁退休。通过蛛网博弈推演平台，我们认为，养老金缺口事关社会稳定，或倒逼人口金融等改革措施出台。

一、养老金缺口引关注

养老金话题最近一次引发市场关注是在今年6月。当时德意志银行大中华区首席经济学家马骏等人联合公布一份研究报告指出，到2013年中国养老金的缺口将达到18.3万亿元，并建议实施延迟退休年龄。其后官方的《人民日报》也以"中国养老金不会缺口18.3万亿元"为题反驳此观点。但在6月底的2012陆家嘴论坛上，保监会副主席陈文辉又承认了养老金缺口"确实非常大".此次戴相龙再提养老金缺口，或再引发市场关注。

养老金是退休人口的保命钱，因此是一个十分敏感的话题。因此导致官方的表态出现"打架"情况。从维稳的角度来看，《人民日报》强调"养老金不会缺口18.3万亿"的观点不难理解。而保监会官员公开表态"养老金缺口确实非常大"似乎已反映出养老金运营所面临的现实压力。在不论男女退休都延长至65岁的传言被否定后，社保部表示正在研究我国延迟退休年龄的问题，阶梯式退休成为选择。

我们认为延迟退休也好，弹性退休也罢，不论官方的哪种表态都隐约可见试探舆论和民意的成分。现阶段推出的任何论调都有试探民意的意图，但不可否认的是其背后人口老龄化背景下，日益显现的养老金缺口压力。在经济增长转型遭遇人口老龄化、劳动力资源紧张以及养老金缺口等现实或未来的矛盾背景下，相关的人口金融改革已箭在弦上。

二、改革或不可避免

由于既得利益集团的强大阻力，使得改革难有实质性进展，市场对此也难有乐观情绪。但养老金缺口等敏感危机的出现将极大提高倒逼改革的动力。我们认为，要解决养老金缺口问题将从减少养老金支出，增加养老金收入以及提高养老金增值等方面来做文章。

减少养老金支出是指标而不治本但却是讨论最多的对策。设定不同的退休年龄标准的"阶梯式退休"，很容易让人联想到阶梯式水价、阶梯式电价，说到底还是为"涨价".在这种情况下，国民领取养老金的时间延后，养老金的支出压力得到缓解。但弊端比较明显，一方面本该退休人口的保障降低，另一方面可能引发就业形势紧张失业人口增多。招致国民的反对甚至社会骚乱。我们预计，为应对此种情况，政府将加快经济转型，拉动内需以增多国内就业岗位。并有可能加大计划生育家庭养老扶助力度等，甚至在某种极端情况下，不得不放松人口政策以保持人口红利。

增加养老金来源阻力相对较小。主要包括增加社保的覆盖面，鼓励企业年金和商业养老保险金的扩容。为扩容养老保险金总量，政府或将出台包括税收在内的优惠鼓励政策。有消息称针对企业年金和商业养老保险的税收递延型方案已上报财政部，将在年内出台且上海有望收获试点。不过在居民收入上涨缓慢的情况下，养老保险支出的增加意味着收入的下降并导致消费的萎缩。这或倒逼政府通过减税等财政改革来减轻居民负担。

养老金增值也是当前市场关注的焦点之一。增加养老金的投资渠道有助实现保值增值，一方面，未来监管层将进一步鼓励商业保险参与社保运作，另一方面也将逐步放开管制，为养老金进入资本市场提供政策支持。为降低风险，我们预计监管层或为养老金入市提供特殊渠道和优惠政策。

综合来看，养老金缺口事关社会稳定，或倒逼人口金融等改革措施出台。根据行为分析，社保养老金缺口增大，保险新政给保险资金松绑空间超过预期，政策利好将使得行业景气度回升，保险有望迎来长期发展的好机遇。

【出处：中财网】

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