中国经济时评：拟划转未上市国企股份充实社保 一项多赢的体制创新

《中国经济周刊》特约评论员 葛丰

（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第36期）

全国社保基金理事会副理事长王忠民近日透露，目前国家正在讨论和拟议将未上市国有企业股份部分划拨至社保基金，预计划拨总量将达几万亿元。

如果该计划能顺利落地，社保缺口问题将因此获得极大改善，其力度之大仅从简单数据对比就可窥知：例如，2009年起开始施行的已上市国企股份部分转持，迄今累计划拨国有股2500亿～2600亿元；再如，全国社保基金成立16年以来，目前管理的资产规模约为2.5万亿元。

除了本身体量巨大（因而可更迅速充实社保），相比已上市国企股份划拨，未上市国企部分股份划拨社保还可能产生多重潜在外部收益，其中包括：

首先，无论如何评价这一现象，境内资本市场客观存在的特色之一，就是企业一旦上市，原股份持有者通常即可收获巨大收益。有资料显示，即使在整体市况非常低迷的情况下，今年新股IPO后一个月、两个月、三个月的平均涨幅仍达300%、338%和322%。

这种由复杂因素共同作用形成的溢价，分配的公平性很成问题。而全民共有的社保基金在国企上市前即持有股份，这些股份中的相当部分今后如转为上市股份，所取得的资本增值自然可通过社保基金直接归为全民共享（相比之下，国企上市前其他股权多元化的尝试，更容易遭受“被贱卖”等质疑）。因此，这对于资本市场推进“三公”具有积极促进作用。

其次，“国企病”的重要表现之一，就是相对重规模、轻效益，这一问题在未上市国企身上往往表现得更为明显，因为相比上市公司，其内外部约束机制更欠完善。而社保基金相比其他国资持有者，更重视对国企利润及分红等方面的要求，因此，这既可以间接地通过行使股东监督权、考核权等方式，也可以直接地通过提高利润分配比，降低国企留存利润等措施，抑制国企投资冲动，倒逼其更加注重效率提升与业绩改善。

第三，社保基金作为国资运营单位，其自身也存在一系列体制性难题尚未得到根本解决，而未上市国企股份划转，可以在相当程度上倒逼其进一步改善治理结构，提升运营效率。因为未上市国企股份划转后，社保基金管理的资产规模将呈翻番式扩展，能否保持迄今年均8.37%的回报率水平对它是重大且直观的考验，而主管部门及社会各界，鉴于它所背负的战略使命愈加凸显，也必定会以更高的专注度促其加速改革。

综合分析，未上市国企股份部分划转社保基金是一项可能产生多赢效果的体制创新。这类创新虽然在其具体规划、实施过程中，必然会面临不少需要仔细斟酌、认真权衡的技术性问题，有些甚至可称为难题，但鉴于中国充实社保的迫切性日益突出，当下此举真正可称之为“稳妥”的选择之一。这也是顺应形势大胆去改革去试验，用实实在在的行动去呼应时代提出的体制创新与变革要求。

2017年第36期《中国经济周刊》封面

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