评论：社保资金应该如何投资

社保资金该如何投资

审计署于6月25日公布的《2014年第20号公告：中央部门单位2013年度预算执行情况和其他财政收支情况审计结果》表明，在2010年到2013年，社保基金会自营指数化投资组合亏损共计69.53亿元，其中2013年亏损14.7亿元。此外，2013年底，社保基金会未按规定对6只禁售期满的转持股票计提准备，至少确认减值损失103.02亿元。

    需要指出的是，此次审计署所说的亏损额并不是社保基金的真正亏损额，因为社保基金的投资方式分为社保基金会直接运作和社保基金会委托投资管理人运作。据《2012年全国社会保障基金理事会基金年度报告》显示，在该年度内社保基金会管理的基金资产总额11060.37亿元，其中社保基金会直接投资资产6506.67亿元，占比58.83%；委托投资资产4553.70亿元，占比41.17%。

那么，社保基金会的投资收益到底如何？据《2012年全国社会保障基金理事会基金年度报告》显示，截至2012年底，基金自成立以来的累计投资收益额3492.45亿元，年均投资收益率8.29%，这样的投资收益在全球范围内都不算差。

不过审计署的报告在侧面上验证了我此前一直有的担忧，那就是社保基金理事会不是一个合格的投资者。从此次审计署的报告来看，社保基金之所以能够保值增值，并不是因为社保基金理事会本身的投资手段高明，而是其选择的委托投资人运作得当。设想一下，如果所有的资金都交由它运营，断然不会有8.29%的年平均投资收益率。

政府并不是一个合格的投资者，这不只是中国特有的现象，而是全世界的通病。因为政府无法支付有竞争力的薪酬，它就无法在市场中找到优秀人才为其服务。同时，政府机构往往无法承担高风险，相关负责人并不会因为较高的投资收益而获得额外的奖励，但往往会因为一时的损失而承担政治压力，而在投资领域，高收益往往和高风险相联系。在这样的激励机制下，政府的投资表现并不让人满意，于是政府直接掌管的资金往往只能够投入最为保守(也就是稳健)的领域。

即便是养老金投资以市场化著称的美国也不例外。美国社会保障基金分为联邦和州两个层次，联邦政府直接建立和管理基本养老保险基金(OA SI)，联邦政府对这部分采取保守的投资策略，限制它只能购买联邦政府的特别债券，而不能买入其他证券。但是州政府管理可以进入更为激进的风险投资行业。

在现有制度下，居民养老金账户分为个人账户和统筹账户，个人账户名义上是归个人所有，实际上大都躺在各省市养老金中心的银行账户上。之所以躺在银行账户上不进入其他领域，很大一个程度就是因为缺乏合格的投资者。尽管养老金制度的运行已经有16年时间，而且各省账户上也积累了巨额资金，但是该如何投资，法律还是一片空白。

全国社保基金理事会的投资经历表明，由政府自己投资并不靠谱。但是，这并不意味着这笔资金就不该用来投资。那么，该如何让这笔资金保值升值？一个可供选择的方案是挑选出合格的资产管理人，将资金委托给他们管理。事实上，将资金交由市场投资者管理是国际通例。于是，关键的问题就在于，如何设定一个程序挑选出合格的管理者？

对此，审计署在审计报告中也建议：社保基金会应研究构建面向市场、公开透明的信托贷款项目选择程序，提高投后管理水平，明确利率调整的权限、责任和流程，探索建立存款招标制度，逐步采取委托投资的方式进行指数化投资，并建立监管分离制度，设立统一的投资信息管理平台。换句话说，社保基金理事会应当学会做伯乐，而不是自己去赛马。

(作者系上海金融与法律研究院执行院长)

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