保险行业养老金专题报告之三:海外养老金及主权基金运作模式和投资研究

我们于17年下半年陆续发布了养老金专题报告之一:《他山之石,可以攻玉--美国养老金体系研究报告》和专题二《我国养老金体系和第三支柱比较研究》,详细而深入地研究了美国的三支柱养老金体系和我国的情况。随着市场对养老行业关注度的增加,我们推出养老金系列之三,主要研究海外主流的养老金及主权基金投资运作、风险管理以及监管等内容,对养老金资产配置进行梳理。本报告主要涉及第一、二支柱养老金以及主权基金的相关研究。

三支柱模式具有国际普遍性,同时主权基金往往会作为储备养老金存在:九十年代以后三支柱模式在全球范围内逐渐建立起来,主要包括第一支柱公共养老金、第二支柱企业和个人共同缴费的职业养老金和第三支柱的个人养老储蓄计划。此外很多国家还建立了养老储备基金,以主权基金的形式运作,未来可能会成为公共养老金的补充。

人口老龄化不可逆转的趋势以及现收现付制度下基本养老保险的亏空是必然的,同时各国现收现付制基本养老保险的收缴及投资也有所差异:基本养老保险的预期亏空在全球范围内都是普遍存在的问题,包括比较典型的美国联邦养老基金和加拿大养老金计划都存在这一问题,并通过精算假设去计算未来出现亏空的时点。通常来说各国通过做好投资端、提升税率、提升领取年限以及国家弥补等方式去缓解这一问题。以美国的OASDI和加拿大的CPP来看,收缴及支付方面整体都实现了联邦层面的统一;投资方面美国完全投资于专门的国债,而加拿大则进行多元化的投资,包括养老体系的建设及保障情况、给付压力等差异造成投资端的差异。

海外企业年金往往个体具备投资选择权,同时设置类目标日期基金的默认投资计划,覆盖范围不断扩大成为部分国家养老金体系的主体:第二支柱的雇主养老金在很多国家或地区已经发展成为养老金体系的主体,目前澳大利亚、中国香港地区、英国以及日本均理论上基本是强制性计划,而美国虽然不是强制性但是覆盖率也非常高。除日本以外我们研究的其他国家及地区个人在雇主养老金中均具备投资选择权,同时设立类目标日期基金和目标风险基金的默认投资计划以提高普及率,由于二三支柱在部分制度层面具有相似性,这也是我国开始发展目标日期基金的由来。境外国家及地区在企业年金方面也往往高配权益类资产,并基本在长周期获得超过5%的年化收益率。

投资建议:去年下半年以来市场对于养老金的关注度大幅提升,我国人口老龄化背景下以基本养老保险单一支柱为主的养老金模式存在诸多问题,借鉴海外成熟国家体系进行逐步改革将成为必然,近期对于第三支柱税延型商业养老险的推出、公募养老目标基金获批落地等诸多措施也旨在完善我国的三支柱模式。我们认为保险公司作为商业养老保险的提供者以及养老金的投资管理人、账户管理人和受托机构,未来有望在养老的蓝海中获得更多的发展机会以及新的利润来源,因此我们维持行业“强于大市”的判断,保持对养老产业及政策的关注。

风险提示

1)政策推进不及预期风险

当前政策端积极推动养老产业发展,包括税延型商业养老险和养老目标基金,后期如果政策推进不及预期,将影响产业未来发展。

2)资本市场波动及利率下行风险

如果资本市场大幅波动以及未来利率下行,则养老金的投资将受到负面影响,从而影响养老金资产总规模和持续性。

3)基本养老保险统筹不及预期风险

未来长期来看基本养老保险更高层面的统筹是必然趋势,如果未来统筹不及预期,将影响产业的长期发展。

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