养老金与大类资产配置系列报告之二:美国养老金积极入市的经验与启示

我国养老金体系以基本养老金为主,补充养老金尚处起步阶段,占比小于20%,企业年金作为第二支柱重要组成总体规模较小,覆盖面不足,权益类资产配置比例相对较低。我国企业年金绝对的规模较小;从覆盖面看,我国建立企业年金制度的单位仅占10%左右,中小企业的缴费能力下降,12 年开始增速持续放缓。管理制度上,企业年金实行完全积累制,委托养老金管理公司进行投资管理,配置以固定收益类为主,权益类占比为10%左右。

美国养老金体系以401K 和IRAs 等不承诺收益的养老金计划为主,对短期风险容忍度相对较大。美国养老金三大支柱为:社会保障、雇主发起式养老基金计划(DB 和DC 计划等)和个人养老金账户(IRAs),补充养老金(第二、三支柱)占比超过90%。雇主发起式养老金中,DC 计划(雇主承诺贡献但不承诺收益)成为主流,其中占比最大的是401K计划。此外,享受税收优惠的第三支柱个人退休账户IRAs 占比33%,雇主自己承担投资收益风险的的DC 计划和IRAs 合计占比接近60%。

税收优惠、自动加入机制、合格默认投资等制度因素促进401K 计划和IRAs 快速发展成为美国养老金体系的核心,提高了养老金入市的潜在规模。1)美国401K 计划对雇主和雇员均存在税收方面的优惠,具有较大鼓励性。雇主为雇员的401(k)账户缴费所匹配的金额可抵扣雇主的应税收入;而雇员个人工资用于缴费部分及之后的投资收益部分可进行税延至福利给付阶段再纳所得税(传统模式下)。个人退休账户也有类似的税收优惠机制。2)“自动加入机制”使得建立401(k)的雇主可自动将雇员加入到计划中,促使雇员的参与度大幅提升,保证了缴费环节资金的扩张。3)“合格默认投资工具”机制使得雇主在投资养老金时具有更强的主动性,允许雇主在雇员被提供了投资选项后依旧无明确的投资决定和选择时,将资产投资于经过“严谨”筛选和监控的“合格”投资工具中。4)在投资选项上,401(k)为参与者提供了广泛多样化的投资选择,有助于投资者根据其年龄和投资期限创建多元化投资组合。5)退出转移机制灵活性较高。

美国补充养老金以共同基金为主的配置形式降低了普通投资者入市门槛,低利率环境和美国相对稳健的基本面促使补充养老金不断增加权益配置,养老金与市场相互影响形成正向循环。1)美国养老金401K 计划与IRAs 资产配置以共同基金的形式为主,占比超过60%,在提高机构投资者占比的同时也减少个普通投资者入市的门槛。2)美国401K 与IRAs 权益类资产配置平均超过50%,高权益配置使得美国补充养老金增速与标普500 走势高度相关。3)产品品种方面,生命周期基金等产品在养老金配置中快速发展。

参考美国补充养老金的发展经验,我们补充养老金发展需要多方发力:1)进一步完善我国企业年金制度的税收优惠体系,给雇员更多自主投资的选择形成多元化组合;2)加快递延商业养老保险等第三支柱产品;3)加快产品创新,进一步丰富养老金投资产品体系,我们将在第三篇报告中具体探讨生命目标基金等养老基金产品的运作经验以及相关启示。

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