新“国九条”对于期货市场改革的启示

可以看到决策层用改革促发展，释放改革红利的决心

强调生于实体经济，服务实体经济的本质

促进资本市场健康发展，对促进经济社会持续健康发展具有重要意义。期货市场作为资本市场中的重要组成部分，对于促进实体产业经济健康发展有着很重要的作用。期货市场于整个国民经济而言是必要的，其在价格发现和风险规避方面具有难以替代的价值，而发展期货市场可以有效帮助实体产业管理自身经营中的成本风险。回顾过去，自1990年建立郑州粮食批发市场算起，我国的期货市场发展已有20余年，在这一过程中既经历过风波和曲折，也取得了显著的成就。时至今日，中国期货行业的风险管理和为实体经济服务的能力已经有了很大的改善。

从整体市场的角度看，中国期货市场在全球期货市场的位置举足轻重。目前中国商品期货市场已成为全球最大的商品期货市场之一，三家商品期货交易所上市38个品种，基本涵盖了国内实体产业交易规模在1000亿元以上的大宗商品。相关行业的总产能超过9万亿元，如果按照每年30%的波动幅度来计算，仅对交易所存在的品种来说，就有2.7万亿元的风险需要对冲，这意味着期货市场已经在相当大的程度上契合实体行业的需求。同时，这也意味着还有更广泛的实体行业和企业对期货市场规模发展、品种数量与配套服务存在迫切的需求。在这种背景下，新“国九条”精神充分考虑我国实体经济发展的现状、面临的前景及国际经济环境的影响，提出“允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制”，反映了明确的政策目的——期货市场是现货市场的延伸和必要补充，要坚持以服务实体经济为核心，进一步发挥套期保值和价格发现的作用。

从具体的期货品种来看，为战略性品种建立期货市场对我国整体社会经济的发展有着重要的意义。新“国九条”中提到，“以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具”。资源类大宗商品是经济运行的根基，有着非比寻常的战略价值，对于我国尤为如此。

以原油为例，我国是世界石油生产和消费大国，根据BP公司日前发布的《2030能源展望》，预计2030年我国石油消费量将会超越美国，成为世界上最大的石油消费地。如此庞大的现货流通量，反映了大量生产加工企业规避价格波动风险的需求，同时，客观上要求我国在国际原油市场的定价中，发挥与我国经济地位和原油市场规模相匹配的作用。在此基础上，原油期货的推出，将有利于推进国内石油行业的战略性产业升级，激发行业活力；长期看，如果能源类期货以人民币计价，这些高度国际化的商品交易和结算也能促进人民币流通和应用范围，从而助力人民币的国际化。这些战略性的目标，究其根本，仍然是围绕建立可持续的经济长效机制，以促进经济健康稳定的发展，反映了新“国九条”强调资本市场服务实体经济的另一层内涵。

坚持市场化的改革思路

在我国整体经济发展战略之下，中国期货市场的历史沿革还被赋予了一项特别的使命，即配合推进中国经济从计划经济向市场化经济转型。从诞生之日起就肩负重任的期货市场从来不缺乏政策的关注，在中国经济发展道路上，我国期货市场在辅助推进实体产业市场化的目标上做出了卓越的贡献。当然，在不断探索和追求“中国模式”的市场化道路的发展过程中，也遇到了一些问题，这些问题在一定程度上制约了市场功能的有效发挥。不过，这些问题既然是在市场化发展的过程中遇到的，也只能在发展中逐步加以解决。

新“国九条”提出，资本市场的发展应该紧紧围绕实体经济需要，坚持市场化、法治化取向，维护公开、公平、公正的市场秩序。近些年来，农产品收储政策已经难以适应市场化经济的需求。今年年初，农业生产直接补贴政策定音，意味着农产品收储政策将逐渐退出历史舞台。而随着收储政策的退出，价格主导权将逐渐被交回市场手中。在这种情况下，农产品期货在相当程度上承担了保障农民收入和促进公允价值的责任。新“国九条”高度强调了市场化的作用和意义，并将其作为指导资本市场发展的一项基本原则，提出“坚持尊重市场规律，依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化”，为农产品期货市场的发展指出了方向，支持农产品期货发挥促进市场化定价的价值。

配合国家经济结构调整方针，保障稳增长

我国经济在过去几十年里迅速发展，取得了举世瞩目的辉煌成就。然而，近些年随着国际经济环境变化和自身人口结构、资源环境的限制，过去粗放型的发展模式已经不可持续，而优化产业结构、向集约型经济转变是保证我国经济继续稳定健康发展的基础。根据“十二五”规划，“结构调整”已经被提升为国家的一项重大战略，全面铺开。

新“国九条”精神所涉及的发展资本市场、期货市场，与国家结构调整的大战略目标是一致的、相辅相成的。主要体现在三个层面：

第一，面对部分产业，主要是工业产业产能过剩的情况，国家从“经济社会持续健康发展”的大局出发，坚持“调结构，促发展”的政策思路。产业结构调整体现了劳动力由产能过剩的工业制造业向服务业的转移，总体上会使人均产能经济效益增加，这符合经济发展中产业结构演变的一般规律，而期货市场作为金融衍生品服务市场，即是服务业发展目标的其中一环。

第二，资本市场的发展本身就有助于改善实体企业的融资环境与融资效率。同时，随着产业结构的升级，实体产业对于金融服务的需求也会随之升级，比如行业内会不可避免地出现企业的兼并重组、成本管理等需求，这就要求资本市场可以有效面对并满足这些需求。

第三，期货市场的发展需要跟得上实体企业在应对行业变化时对风险控制的要求。在产业结构调整的过程中，实体企业所面临的环境可谓瞬息万变，这就需要完善相关市场的交易机制，为市场提供风险管理的工具。发展期货市场可以帮助优秀的企业规避产业环境剧烈变动带来的负面影响，从而在一定程度上抚平经济转型的剧烈阵痛，促进行业稳定、可持续发展。发展期货市场有助于保障实体经济产业的稳定发展，从而推动经济结构战略性调整和发展方式转变，这从另一个角度契合了新“国九条”的“完善风险管理措施，健全市场稳定机制”精神。

完善金融衍生品市场结构，推进利率市场化

新“国九条”特别提出“建设金融期货市场。配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种。逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。

丰富金融期货产品有利于完善多层次资本市场体系发挥市场功能、促进市场运行质量。金融业“十二五”规划和党的十八大报告曾提出，将进一步推进利率、汇率市场化改革。这意味着随着我国金融市场改革步伐的加快，相关市场的价格可能会剧烈波动，客观上需要推出更多的金融期货产品来规避价格波动风险。从这一点来说，利率期货和汇率期货是新“国九条”精神最好的体现。

利率市场化是金融市场改革的重要部分，而利率期货有助于完善利率市场的定价能力和利率期限结构，为国家的利率市场化目标保驾护航。进一步来讲，利率市场化有利于促进金融市场功能发挥，化解潜在金融风险，提高金融效率。随着全球经济不断融合，我国央行放宽了汇率的波动区间，在这种情况下，数量庞大的涉外中小企业迫切需要外汇期货，以抵御汇率波动带来的风险。更深层次上，汇率期货有利于完善我国人民币汇率的市场化形成机制，助推人民币国际化进程。此外，发展期权等衍生工具也是促进金融市场改革发展的重要途径，其意义在于：进一步丰富风险管理工具，满足市场多层次、多样化风险管理需求；改善投资者交易行为，为养老金、社保基金和保险资金等长期投资者提供有效管理市场下行风险的避险工具；为市场和宏观部门提供可靠的市场指标，提高宏观决策的前瞻性；提升金融机构的服务能力和业务创新能力。因此，这些金融衍生工具产品的创新无疑将会助力金融市场升级，提升全行业服务实体经济的能力，而在国家政策的肯定和指引下，这些革新已经不再遥远了。

引导期货公司转型，提高服务能力

从整体行业的角度看，相比国外，我国目前期货行业的发展还处于初级阶段，发展期货行业的主要意义在于：一是有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，提高社会资金的效率。二是有利于国有经济的结构调整和战略性改组，加快非国有经济发展。三中有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全。由此，提高证券期货服务业竞争力作为新“国九条”精神的重点之一，其对于期货市场的指导性可谓史无前例，涵盖了放宽业务准入、促进中介机构创新发展、壮大专业机构投资者以及引导证券期货互联网业务有序发展等方面。

诚然，资本市场的改革是深化的，也是全方位的。新“国九条”对于发展期货市场的着墨，将同时推进期货市场各参与主体的改革，旨在把期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业。这其中蕴含着挑战和机遇。

一方面，市场广度、深度的发展与市场准入制度的开放将释放显著的政策红利。其一，随着社保基金、企业年金等专业机构投资者和海外投资者的参与，期货公司将迎来新的客户和增长点；其二，在风险管理的前提下，期货公司也有机会通过投资咨询、资产管理等丰富自身业务种类、完善自身业务范围；其三，期货公司也能够“走出去”，服务于更大的市场；其四，在风险可控前提下，“优化客户交易结算资金存管模式”，从而有助于改善期货公司的经营效率。

另一方面，金融市场、实体行业的不断发展会要求期货公司的业务模式进行转型与升级，迈向更加专业化的风险管理，精细化的资产管理，以及更加多元化的增值服务，即新“国九条”精神中的“差异化、专业化、特色化”。同时，新“国九条”着力于引导和推进期货市场自身的发展和升级，提出建立公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度。

其中，涉及对证券、基金、投资咨询、期货公司交叉持牌的研究；支持民营资本进入期货行业，并“支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营”。在放宽业务准入和参与门槛的过程中，也将推动期货公司并购重组，提高行业的集中度。在政策精神的指引下，整个行业将朝着更强的竞争力和更高的附加值迈进，形成“具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”，为实体经济行业、金融投资者提供功能齐备、更优质、更专业的服务。

合理保障各类投资者权益

新“国九条”旨在为各类投资者营造良好的投资环境。我国的金融市场发展过程中，逐渐形成了比较鲜明的自身特点，即散户较多，机构较少。然而，当前这种情况正在逐渐发生变化，随着机构投资者的增长，中国金融市场逐渐进入了大资产管理时代。同时，大资金的投资需求与日俱增，但我国的金融市场和工具还显得相对单一，机构投资者期盼种类丰富的资产工具和具有一定纵深的多层次资本市场，以供不同期限需求和风险偏好的资金进行选择。新“国九条”充分考虑到这些问题，提出到2020年要形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。在市场方面，通过丰富期货品种、引入期权等金融衍生工具，以满足市场上各类金融机构对于丰富结构化金融产品、构建投资组合的需求。在行政监管方面，建立健全结构合理、内容科学、层级适当的法律实施规范体系，整合清理现行规章、规范性文件，完善监管执法实体和程序规则。配合完善民事赔偿法律制度，健全操纵市场等犯罪认定标准。同时放宽投资准入，完善期货市场治理框架，防范化解金融风险，为良性资本市场发展搭建框架。此外，新“国九条”还要求进一步完善资本市场税收政策，完善市场基础设施，加强协调配合，以及规范资本市场信息传播秩序。这些工作同样是保障投资者合法权益、缔造优质资本市场环境的关键。

大资产管理时代并不意味着要忽视中小投资者的利益。中小投资者作为资本市场中的有机组成部分，新“国九条”中特别提到保护中小投资者合法权益，包括健全投资者适当性制度、完善公众公司中小投资者投票和表决机制、优化投资者回报机制、健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制、督促机构投资者参加上市公司业绩发布会等举措。这些要求涵盖了准入门槛、收益分配、权利执行、信息披露、仲裁与纠纷、投资者教育与保障等方面，通过保障中小投资者的知情权、投票权等合法权益，建立多元化纠纷解决机制和中小投资者赔偿机制等方法，切实完善投资者保护组织体系，可以说，体现了促进公平、公开、公正的市场环境下，保障投资者合法权益的精神。

新一轮顶层设计引导市场升级

2014年是全面贯彻落实十八届三中全会精神的开局之年，也是完成“十二五”规划的攻坚之年，更是中国经济深度调整的关键之年。新“国九条”在党的十八大和十八届二中、三中全会精神的基础上，全面绘制了包括股票市场、债券市场、期货市场在内的资本市场发展蓝图，第一次在国务院文件中明确了股权市场的层次结构、基本要求和发展债券市场、期货市场的政策措施。显示出了决策层坚持发展法治化、市场化经济的意图，坚持金融服务实体的核心思路，切实推进改善资本市场发展，提高金融服务行业竞争力。从新“国九条”中，我们也可以看到决策层用改革促发展，释放改革红利的决心，包括放宽准入，激活民间投资，促进国内外市场投资主体的参与和行业升级等方方面面。

此外，新“国九条”也体现出了决策层修订、完善市场基本框架的意图，保障市场的公开、公正、公平，以维护投资者的合法权益、保障市场健康发展，同时也反映了决策层引导市场在资源配置中发挥决定性作用的重要思想。以期货市场为出发点来看，新“国九条”的改革思路是全面的、深化的、开放的，也是纲领性的、具有重要指导意义和现实价值的，为期货市场迈向市场化、法制化、国际化提供了坚实的基础和依据。

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