全国社保基金原副理事长王忠民：母基金如何助力资本创新和穿越周期？

12月11日，在21世纪经济报道主办的“第八届中国创新资本年会”上，中国证券投资基金业协会母基金专业委员会主席、全国社保基金理事会原副理事长王忠民发表精彩演讲。

他以“创新资本”和“穿越周期”为关键词，谈到母基金在其中发挥的作用和运作逻辑。

基于母基金的资本创新生态

王忠民表示，如今大部分的创业项目在退出时，一定会考虑IPO退出的可能性。项目可以在A股、港股上市，今天大家也憧憬项目在科创板上市。这样不仅可以让投资人退出，也可以让创业者自身的股权有效地在高估值场景中，把未来贴现在今天的股价中。

如果项目不上市，能不能实现退出？王忠民表示，近几年头部的互联网公司正频繁收购创新公司的股权。或者可以用头部企业基金的方式，把头部场景企业的股权全部收购下来，以促成头部场景当中迅速的资本流入。

他认为，无论是网约车、共享单车、还是吃穿住用行的互联网场景，最终都形成以母基金形式去投资他们的逻辑。今天的创新投资已经不简单是创始人和几家风险投资基金一起战斗，而是在一个加速器当中，是母基金推助下风险投资。

“如果用这个逻辑去看，我们会发现，中国头部场景大公司的人出去创业，母公司给他投一部分资金，他再用基金吸引一部分母基金投资人，是今天市场中最有可能成功的方式。”王忠民说。

因为创业者跟系统中的加速器有机地链接在一起，当在加速器中创业时，所有的软件、硬件、基础设施都可以用原有公司的开源平台，创业的初始成本是最低的。而且如果创业者是基于原有的生态公司当中某种应用去开发创新，还可以几乎不产生销售费用，创造出来的产品就为他所用。

“如果基于母基金的生态系统投资，合伙人就有机地和产业链条结合起来。当你没有赚钱时，没有人找你的问题。一旦你挣钱，才在加速器中有人分利润。一旦你赚得更多，就有人愿意基于现在的利润现金流去给你估值，再投资你。最终如果是全资收购，你已经可以全身而退。”他说。

如果把初始创业、投资、成长发展、盈利、估值、退出全部都在加速器中看，反过来在初始阶段就会鼓励原有系统、链条、生态中的人做相互链接的创新创业投资，这才是今天的资本创新生态。

王忠民认为，母基金对资本创新生态的形成，发挥重要作用。母基金这样高维度的金融形态，能把无数的专业基金、投资人、已经存在的产业链条和资本链条架构在一起，让他们彼此共享、发展、成功。

母基金帮助穿越周期

“母基金还可以帮助穿越周期，不仅在资本端，还可以在风险管理端提供有效供给。”王忠民说。在资本端，只有母基金才可以把不同性质LP的钱聚集在一起，消除大家之间的竞争。

而今天庞大的社会保障基金、国有资产等做母基金的GP，也只是选择投资基金，不是选择投资最终的项目。在投资子基金的时候，母基金可以根据基金的制度架构、历史业绩、团队等做判断，选对的概率更大一些。

比如对国有资本来说，让国有资本不仅做LP也做GP，直接去选择投资对象，一定会在利益的对冲性、风险的对冲性当中错位，这种错位会直接导致国有GP做基金投资的风险加大。

只有投资链条表现为从母基金到基金，再到被投企业，才可以让基金的专业投资价值得以实现，让不同特性的资本只做自己的事情，同时也可以规避风险和冲突。所以要么让国有资本只做LP不做GP，要么让国有资本只做母基金层面的GP，而不是做专业、具体基金层面的GP，大家才能各司其职。

同样地，过去政府的引导基金、PPP基金只融合了资本而没有处理好资本。比如它会对资本所投具体项目进行限制，这也就限制了投资收益率。地方政府如果直接做GP，容易把事情引导偏，用母基金的方式去做才可以投资好、风险规避好，真正解决问题。

王忠民还表示，当市场大发展的时候，基金规模、基金数目蓬勃发展，这是过去市场中的一道亮丽风景线。当今天市场出现问题后，哪一块出问题就让该领域成立相应的基金，也是比较常见的现象。因为金融要脱虚向实，只有基金是最实的，而且不仅实在效率的实体，也实在最有发展的实体，还会解决实体当中的问题，这才是金融的价值。

从资本久期的角度考虑，只有母基金和专业基金的架构，才可以用长期的逻辑解决市场中碰到的诸多问题。“今天母基金不仅在创新投资当中，而且在疏困解难，解决我们目前的问题当中，都会发生着积极而有效的作用。基金正在成为最有效的资本架构，拥有最有效的投资逻辑，改变着中国、改变着你我。”他说。

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