社保基金理事会李克平：构建高质量资产管理发展生态

全国社保基金理事会理事李克平表示：“机构投资者和投资管理公司产生和创造高质量的资产管理业务，是相辅相成、不可缺少的。一个高质量的资产管理需要有一个良好的生态，而委托人这种机构投资者和管理人两者的互动，合力构建一个理性委托投资的管理模式是创造高质量资产管理的重要条件。”

社保基金与投资管理人

相辅相成

委托投资对上游机构投资者是一个永恒的主题之一，绝大多数上游机构投资者都需要建立一个多元化、分散化的投资组合：一是实现自己的长期目标，二是控制和降低组合的风险。一直以来，机构投资者和投资管理公司之间如何产生和创造高质量的资产管理业务备受业内关注。

在李克平看来，委托投资是机构投资者和投资管理公司相伴而行的基础，要做到相辅相成，既需要上游机构投资者有正确的委托投资理念，又需要投资管理人有高质量的服务和创新意识。

李克平从社保基金委托投资的角度分析如何做好高质量的资产管理业务，作为社保基金管理人最重视的，是希望创造一种新的委托方式能够创造出长期稳定良好的业绩，而实践经验也表明，随着时间的延长，社保基金投资管理的长期累计业绩优势明显。

他举例称，社保基金从2003年开始股票委托投资，从2003年到2010年10月份，这7年的业绩为年化15%以上，社保基金管理人在整个基金业内同期可比业绩中绝大多数处在第一档，也就是业绩前25%。

李克平分析，在这个案例中，很有价值的启示是，随着时间的延长，社保基金投资管理的长期累计业绩优势越明显，与时间成正相关关系。具体来说，在前两、三年，社保基金12个纯股票组合的业绩与业内同类产品相比，总体处于第二档；到了第5年时，就有11只产品进入第一档；到第7年全部产品排在第一档的前列，这就是前期累计业绩：它并不是每年都是第一名，而是随着时间的延长，长期累计业绩的位次在不断前移。

李克平认为，长期投资，筛选出优秀的管理人，并在此基础上，期限、合同、投资指引等要规则化，同时根据不同资产类别的特点设计出收益目标和风险与之相匹配的产品，建立非常明确的、有限条件的充分授权等是社保基金长期业绩优势的重要因素。

与之相反，委托期限短期化、在产品设计上风险和收益不对称、委托人“积极关注”等“非理性委托关系”常常会导致投资的短期化，效果也不如人意。

高质量资产管理

需要良好生态

对于很多委托人来说，该怎么能够避免这种“非理性委托关系”的问题？

李克平认为，资产配置对于上游的机构投资者来说，第一个功能是通过多元化的配置实现长期稳定的回报；第二个功能是通过分散化的投资，也就是选择低相关性的资产来构建组合，以降低整个组合的波动性。换句话说，也就是降低整个组合在当年、在短期内出现大额浮亏，或者出现大的损失的可能性。

“当一个上游机构者要求收益在年度内要稳定，这不是要求你的每一个委托产品都要保本，不是不管什么资产类别都要求你不能出现浮亏，这是错误的，”李克平称，“短期内降低风险要靠配置，分散化的配置可以控制波动性。这样，你在单一的产品上就可以按照产品性质，更好发挥它的特长，从而实现所谓的理性委托方式。”

李克平看来，一个高质量的资产管理需要有一个良好的生态，一个高质量的资产管理不是一个投资公司、基金管理公司自己能够创造的。机构投资者不是天然的理性投资者，机构投资者也需要自己提升、摸索和成长，否则拥有大资金的非理性机构投资者的危害比非理性散户的危害还要巨大。

事实上，资本市场的机构化正在成为基金公司资产管理的重要方面，大资管调整过程中也涌现出了机构资金的需求，而这种需求亟待一种新的委托投资机构业务的模式。

“这个模式不是通过市场推销、通过拓展渠道来建立，而是通过深度了解客户需求去创新产品，并且构建双方稳定、透明、可预期的关系，来推进、拓展这种业务。长期来讲，最后长跑的结果一定是有产品创新能力的机构活得更长久、更有竞争力。”李克平称。

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