中国人寿估值分歧考验保险资金投资智慧

根据上海交易所安排，中国人寿将于元月9日（本周二）挂牌交易。在3年多前的2003年底，中国人寿在纽交所和港交所挂牌交易，以35亿美元的融资规模创下当年全球最大IPO，3年多后的2007年初在上交所挂牌交易，业内人士乐观预计将在A股市场再掀波澜。

□庆波

估值分歧

事实上，中国人寿发行时的高市盈率就已经引起喧然大波，因为18.88元/股的发行价，对应2005年发行后的市盈率为97.8倍，已远远超过上一轮牛市周期的、由闽发电力所创下的88倍发行市盈率。更何况，在3年多前的2003年底，中国人寿在港交所挂牌交易时的发行价只有3.59港元/股，因此，市场对中国人寿的高发行市盈率所带来的高发行价反响颇大。

但是，对于券商研究所的卖方观点来说，则认为对中国人寿的估值不能单纯从市盈率的角度来看待之。因为无论是市盈率、市净率还是现金流折现，都是传统的估值模型，这对处于朝阳产业的中国人寿这只保险股都不太适用，因此，海外成熟资本市场对保险股的估值主要由内含价值和未来新业务价值两部分构成，循此思路，相关券商研究所的行业分析师认为，中国人寿的合理估值应该在22.02元至24.1元。

不过，对于基金等买方的观点来说，由于中国人寿所背靠的我国寿险市场的特殊性，可以给予更高的估值，因为欧美的寿险市场现在已经处于支付阶段，需要为此承担大量的后期给付。而我国的寿险市场刚刚起步，正迈入黄金期，这一阶段将持续10年至15年，因此，广发基金投资管理部总经理易阳方表示：“人寿A股挂牌后升一倍不足为奇”。那么，按照中国人寿18.88元/股的发行价，翻倍就是37.76元。

考验保险资金的智慧

但即便如此，仍难以掩盖市场对中国人寿A股挂牌后的未来一段时间的担心。中国人寿H股在2003年底挂牌后，因适逢当时港股牛市，在短短的6个交易日内就飚升至7.05港元，但随后就步入调整，直至2006年1月3日，方才突破7.1港元，随后就一路飚升28.85港元的当前行情的最高点。因此，业内人士担心中国人寿的A股走势会否重蹈当年其H股的走势覆辙。

正是由于如此因素的存在，有业内人士认为，中国人寿A股挂牌交易时的二级市场价格走势将考验保险资金的智慧。一方面是中国人寿所处的寿险市场的广阔前景以及卖方分析师乐观地称：“一年35元，三年90元”，因此，中国人寿A股自然当仁不让将成为保险资金新的重点配置的投资标的。而且与保险资金一样的买方机构的基金也非常看好中国人寿，前文提及的广发基金投资管理部总经理易阳方的观点就是如此。那么，极有可能会推动中国人寿A股的开盘价就在35元以上。但另一方面申银万国策略分析师文章的担心也并非全无道理，毕竟证券市场没有只涨不跌的股票，既如此，一旦中国人寿的二级定位超过35元以上，那么，短期走势会否出现调整呢？

如此看来，保险资金在中国人寿乐观的开盘价的大背景下，如何作出相应的投资策略，的确需要极高的智慧。不过，如果从中国人寿的乐观发展前景这一角度考虑的话，那么，这一问题可能会迎刃而解，因为无论是站在何种估值角度的分析人员，均十分看好中国人寿的发展前景，分歧则是在于短线的暴涨所带来的高定位会否引发短线波动。因此，如果保险资金立足长周期的投资，那么，即便开盘价站在35元以上，保险资金也可以主动积极配置，因为中国人寿的H股在经过2003年底暴涨之后，仅仅休整了两年就于2006年初再度暴涨，而保险资金的运用本身就是立足于长远的，如此来看，中国人寿的A股有望成为保险资金的积极配置品种。

2007年01月08日 20:12 中国保险报

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